小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
號稱“智慧安全領(lǐng)導(dǎo)者”的藍(lán)盾股份，自上市后開啟一系列外延式并購，雖然業(yè)績得到大幅提升，但也為爆雷埋下了隱患。
01
債務(wù)逾期
2月4日，藍(lán)盾股份（300297.SZ）公告稱，公司及部分子公司累計債務(wù)逾期未償還金額約為21.5億元，正在積極采取協(xié)商和解方案，爭取盡快與相關(guān)債權(quán)人就債務(wù)解決方案達(dá)成一致意見，包括但不限于展期、部分償還等方式。
債務(wù)逾期公告
2020年以來，受資金流動性不足等因素影響，藍(lán)盾股份陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)逾期、涉訴及部分子公司被列入失信被執(zhí)行人等事項，日常生產(chǎn)經(jīng)營受到較大不利影響，償債能力及盈利能力受到削弱。
公告顯示，目前藍(lán)盾股份已與平安國際融資租賃、遠(yuǎn)東國際融資租賃、東莞銀行等金融機構(gòu)達(dá)成和解，其與相關(guān)子公司及控股股東已被移出失信被執(zhí)行人名單。
然而，藍(lán)盾股份控股股東部分質(zhì)押股份存在違約風(fēng)險及訴訟，且控股股東及一致行動人持有的股份已全部被凍結(jié)，可以看出其債務(wù)危機沉重。
在存續(xù)債券方面，《小債看市》統(tǒng)計目前藍(lán)盾股份僅存續(xù)“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”這一只可轉(zhuǎn)債，存續(xù)規(guī)模1億，轉(zhuǎn)股金額4.38億元，轉(zhuǎn)股價5.79元。
基本條款
2020年6月，由于債務(wù)逾期、業(yè)績下滑等原因，聯(lián)合評級將藍(lán)盾股份主體和“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”信用等級從AA下調(diào)至AA-，評級展望為“負(fù)面”。
02
流動性枯竭
據(jù)官網(wǎng)介紹，藍(lán)盾股份成立于1999年，是信息安全行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
藍(lán)盾股份構(gòu)建了以安全產(chǎn)品為基礎(chǔ)，覆蓋安全方案、安全服務(wù)、安全運營的完整業(yè)務(wù)生態(tài)，為各大行業(yè)客戶提供一站式的信息安全整體解決方案。
藍(lán)盾股份官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，藍(lán)盾股份的控股股東及實際控制人為柯宗貴、柯宗慶兄弟，二人合計持有23.87%股份；中經(jīng)匯通為控股股東的一致行動人，持股7.2%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2019年，受電商運營服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮影響，藍(lán)盾股份營收和毛利率明顯下降，計提大額資產(chǎn)減值和信用減值準(zhǔn)備后，其業(yè)績巨虧9.1億元。
2020年疊加疫情影響，前三季度藍(lán)盾股份實現(xiàn)營收8.44億元，同比下滑35.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤2065.43萬元，大幅下滑88.24%。
值得注意的是，近兩年由于客戶欠款及公司預(yù)付款較大影響，藍(lán)盾股份經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，其經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化。
盈利能力
截至2020年三季末，藍(lán)盾股份總資產(chǎn)為85.36億元，總負(fù)債45.13億元，凈資產(chǎn)40.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.86%高于行業(yè)平均水平。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)盾股份主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的89%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
同報告期，藍(lán)盾股份流動負(fù)債有39.96億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債債務(wù)有25.17億元。
相較于短債壓力，藍(lán)盾股份流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩6739.41萬元，較2019年末大幅下降76%，現(xiàn)金短債比為0.03，存在巨大短債償債風(fēng)險。
在備用資金方面，截至2020年3月底，藍(lán)盾股份共獲得銀行授信額度31.67億元，尚未使用額度7.04億元，債務(wù)逾期后或?qū)λ@得授信額度的使用產(chǎn)生影響。
《小債看市》注意到，近年來藍(lán)盾股份短期借款規(guī)模迅速攀升，短期負(fù)債高企，自2018年起其自有資金就已無法覆蓋短債，短債償債風(fēng)險不斷被放大。
短期借款飆升
除此之外，藍(lán)盾股份還有5.16億非流動負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計3.18億元。
整體來看，藍(lán)盾股份剛性債務(wù)規(guī)模有28.36億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為63%。
從償債資金方面看，藍(lán)盾股份主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃融資、應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。
據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，柯宗貴、柯宗慶及中經(jīng)匯通所持藍(lán)盾股份股權(quán)質(zhì)押率分別為99.57%、100%以及99.82%，且全部處于被凍結(jié)狀態(tài)。
若質(zhì)押股權(quán)到期不能解押或藍(lán)盾股份股價大幅下跌，可能導(dǎo)致控股股東被動減持，存在實際控制人變更風(fēng)險。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險
更為不妙的是，2019年以來藍(lán)盾股份外部融資環(huán)境惡化，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，取得借款收到的現(xiàn)金驟降，融資渠道遇阻。
籌資性現(xiàn)金流
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款和預(yù)付款項規(guī)模高企，賬面價值合計45.45億元，占資產(chǎn)總額的53%，不僅資金占用嚴(yán)重，并且應(yīng)收賬款賬齡較長，存在較大壞賬風(fēng)險。
截至2019年末，藍(lán)盾股份受限資產(chǎn)合計15.23億元，其中在建工程受限資產(chǎn)高達(dá)9億，受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比為17.62%，受限比例較高。
為應(yīng)對經(jīng)營和融資中所面臨不利局面，藍(lán)盾股份一方面加快引入戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面欲開展定增，緩解流動性壓力。
早在2019年10月，藍(lán)盾股份就與科學(xué)城集團簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架意向協(xié)議》，但次年10月雙方終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜。
隨后，藍(lán)盾股份又與宜賓市敘州區(qū)人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，引入了宜賓市敘州區(qū)國資戰(zhàn)投并簽署32億元一攬子交易戰(zhàn)略投資協(xié)議，具體事宜待進(jìn)一步推進(jìn)。
總得來看，藍(lán)盾股份業(yè)績下滑明顯，經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，流動性枯竭；資產(chǎn)質(zhì)量一般，變現(xiàn)能力較差。
03
大肆并購爆發(fā)危機
1995年，辭去公職的柯宗慶和弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術(shù)有限公司，主做電腦股票機。
水晶球給柯氏兄弟帶來了第一桶金，但1998年之后股票市場持續(xù)低迷，他們開始尋找新的創(chuàng)業(yè)方向。
1999年，受保護(hù)網(wǎng)絡(luò)信息安全啟發(fā)，柯氏兄弟一起成立了藍(lán)盾的前身天海威數(shù)碼，主營網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)。
藍(lán)盾股份董事長柯宗慶
2001年4月，在南海發(fā)生了中美撞機事件，隨后中美黑客發(fā)生大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)大戰(zhàn)，隨著美國黑客不斷襲擊中國網(wǎng)站，中國黑客則在五一期間打響了“五一黑客反擊戰(zhàn)”。
此時，藍(lán)盾在市場上開展了“千萬元大援助”活動，免費給政府網(wǎng)絡(luò)上門安裝防火墻，并免費檢查漏洞，一時名聲大噪。
“五一黑客大戰(zhàn)”之后，國家對信息安全的認(rèn)識大幅提升，市場啟動后藍(lán)盾也從人員、經(jīng)費等方面加大了投入，2005年其注冊資本由500萬元提升到5000萬元。
2008年之后，國內(nèi)信息安全意識全面爆發(fā)，“十三五”規(guī)劃中提到到2020年信息安全產(chǎn)品收入達(dá)2000億元。
2012年，藍(lán)盾股份成功登陸資本市場，并于兩年后開始大手筆外延式發(fā)展。
2014-2017年，藍(lán)盾股份先后溢價收購了華煒科技、中經(jīng)電商、匯通寶以及滿泰科技60%股權(quán)，業(yè)績出現(xiàn)了迅速提升。
但硬幣的另一面是，藍(lán)盾股份也積累了巨額商譽和負(fù)債，截至2017年底其形成商譽賬面原值13.03億元，負(fù)債翻了7倍攀升至42億。
2019年，因并購的子公司經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，藍(lán)盾股份對有關(guān)商譽、應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)等共計提減值損失高達(dá)12.86億元。
同年10月，擴張步伐過快的藍(lán)盾股份爆發(fā)債務(wù)危機，如今一年半過去了，其逾期債務(wù)還在不斷增加，深陷債務(wù)泥潭無法自拔。
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