一、政策端：能耗雙控加碼導致供給緊張

能耗雙控指的是能源消耗總量和強度雙控制制度，按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進行監(jiān)督考核。黨的十八屆五中全會上首次提出能耗雙控行動，在“雙碳”目標下，能耗雙控加速推進。國家發(fā)改委對各省、市、自治區(qū)的能耗“雙控”考核實施“紅黃綠”燈預警機制。具體如下：紅燈為一級警告，表示形勢十分嚴峻，指未完成雙控進度目標，且實際值與目標值差距大于目標值10%的地區(qū)；黃燈為二級預警，表示形勢比較嚴峻，指未完成雙控進度目標，且實際值與目標值差距在10%以內的地區(qū)；綠燈為三級預警，表示完成雙控進度目標的地區(qū)，說明進展總體順利。

2021年2月7日，國家發(fā)改委發(fā)布了各地區(qū)2019年能耗消費總量和強度雙控目標考核結果，公告通報批評了內蒙古自治區(qū)（唯一）未完成雙控任務。3月9日，內蒙古印發(fā)《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》，明確提出先行確定2021年全區(qū)單位地區(qū)生產(chǎn)總值能耗降低3%，能耗增量控制在500萬噸標準煤以內的目標，能耗總量增速控制在1.9%左右，單位工業(yè)增加值能耗（等價值）下降4%以上。同時提出要控制對部分高耗能行業(yè)實行能耗總量控制、提高準入標準、加快淘汰落后產(chǎn)能、加快節(jié)能技術改造步伐、實行綠色電價等多種舉措。在一攬子雙控措施下，內蒙古2021年上半年能耗雙控績效考核為雙綠燈，而這也將給其他省份帶來了較大的參考意義，限產(chǎn)是短期內達標最有效的辦法。

在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能“回頭看”政策影響下，2021年7-8月粗鋼產(chǎn)量急速壓降，降幅創(chuàng)歷史記錄，結束了2020年4月以來粗鋼產(chǎn)量增長趨勢。在保供穩(wěn)價和“雙碳目標”兩者之間，短期來看，政策層面選擇了“雙碳目標”，中央從上到下推動限產(chǎn)的決心可見一斑。2021年8月17日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，能耗強度降低與總量雙一級預警的省份有青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇等七個省份，對于能耗強度不降反升的9個省，2021年暫停“兩高”項目節(jié)能審查，上述省份面臨較大的能耗達標壓力。考慮到限產(chǎn)是最直接、也是最有效的降能耗手段，能耗強度降低與總量雙一級預警的廣西、云南、江蘇等省份陸續(xù)出臺了限產(chǎn)限電的雙控措施，在政績考核之下，可合理預計廣東省政府也將會推出具體的雙控措施，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)將承擔更多的壓降任務，行業(yè)限產(chǎn)的落實力度空前。落實到具體鋼企層面，當前我國鋼企多為國企，對限產(chǎn)是一項政治任務已基本達成共識，行業(yè)限產(chǎn)政策傳導力度強，鋼企在政策性壓產(chǎn)和追求利潤之間的權衡下將檢修計劃安排在了旺季。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，寶鋼股份（青山基地、梅山基地、湛江基地）、韶鋼松山、沙鋼集團、江蘇永鋼、中天鋼鐵等多家鋼企把檢修安排在了9月份，檢修時間從3天、15天到3個月不等，旺季檢修計劃的落地必然造成鋼鐵產(chǎn)量的下降。而重鋼等生產(chǎn)基地位于能耗雙控績效考核達標區(qū)域的鋼企，可能受益于粗鋼產(chǎn)量指標轉移。

雖目前限產(chǎn)措施執(zhí)行時間主要是在2021年9月，但到2021-2022年秋冬季限產(chǎn)除常規(guī)的采暖季限產(chǎn)之外新增重大賽事-2022年北京冬奧會環(huán)保限產(chǎn)主題，預計供給擾動會漸進式加碼，10-12月限產(chǎn)措施執(zhí)行力度將加碼。考慮到今年1-8月粗鋼產(chǎn)量大幅增加4,400萬噸以上，而工信部要求確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，預計9-12月粗鋼產(chǎn)量將大幅下降12%。

二、需求端：下半年鋼材整體需求走弱，板強長弱分化延續(xù)

上半年，國內家電、汽車等行業(yè)復蘇，產(chǎn)銷量大幅增長，而房地產(chǎn)由于“房住不炒”等調控政策表現(xiàn)較弱，基建由于穩(wěn)增長壓力較小，財政支出也偏向“六穩(wěn)”、“六保”等民生領域，基建領域支持力度較弱，鋼材市場呈現(xiàn)“板強長弱”局面。

下半年需求仍有支撐，但走勢弱化。在“三道紅線”等政策抑制下，房企融資受限，2021年二季度以來開工數(shù)據(jù)呈疲態(tài)，地產(chǎn)需求增量放緩。而今年上半年專項債由于穩(wěn)增長壓力較小發(fā)行進度緩慢，730政治局會議的政策方向由逆周期調整為跨周期調節(jié)，同時提出合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，下半年基建投資更多表現(xiàn)為托而不舉，且政策導向為新基建，對長材需求拉動有限，預計下半年基建領域支持力度較弱。而機械、汽車、家電等制造業(yè)需求也將回落，雖挖掘機上半年產(chǎn)量仍保持20%以上的增速，但產(chǎn)銷量自5月以來均連續(xù)負增長，汽車由于缺芯限制供給、家電由于出口回落，而鋼鐵主要下游行業(yè)不屬于“兩高”行業(yè)，能耗雙控政策其影響較弱，因此我們預計下半年鋼材需求仍有支撐，但趨勢走弱，板強長弱有望繼續(xù)維持。

三、利潤端：鋼強礦弱，盈利能力回升，行業(yè)景氣周期有望拉長

國內粗鋼控產(chǎn)量政策落地導致鐵礦價格大幅回落。當前對于粗鋼產(chǎn)量平控已基本達成共識，若假設2021年粗鋼產(chǎn)量不增長，在2021年1-8月粗鋼產(chǎn)量高增長的基數(shù)下，預計下半年鋼鐵產(chǎn)量需減產(chǎn)4,400萬噸以上，在不考慮港口庫存變化的情況下，按照鐵礦石：粗鋼=1.6:1測算，則下半年鐵礦石需求減少7,060萬噸，則2021年下半年到港鐵礦石將下降19%，中國作為全球鐵礦石最大買家，鐵礦需求下降對礦價造成較大沖擊，鐵礦價格自7月中旬以來已大幅回落，有利于鋼企成本端改善。

鋼價有望維持高位，行業(yè)盈利能力回升。鋼價方面，隨著限產(chǎn)政策逐步落地，若下游需求沒有出現(xiàn)超季節(jié)性特點，限產(chǎn)帶來的供應溢價可能難以持續(xù)，因此下半年鋼材將大概率維持供需兩弱的局面，因而限產(chǎn)將繼續(xù)出清庫存，短期有利于鋼價走勢，疊加鐵礦價格大幅回落，噸鋼利潤有望繼續(xù)改善，行業(yè)景氣周期拉長。

四、信用端：行業(yè)信用邊際改善，流動性壓力減弱

永煤事件后，弱資質鋼企信用利差大幅飆升，帶動行業(yè)信用利差走闊。受流動性寬裕影響，今年上半年大宗商品價格創(chuàng)歷史新高，下游較為旺盛的需求支撐鋼企產(chǎn)量大幅提升，帶動行業(yè)現(xiàn)金流及盈利能力明顯回升，鞍鋼集團、重慶鋼鐵等多家鋼企業(yè)績創(chuàng)歷史最佳記錄，統(tǒng)計的23家發(fā)債樣本企業(yè)2021年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額中位數(shù)同比增長1.16倍、銷售凈利率中位數(shù)上升3.42個百分點至6.64%，流動性壓力下降，5月以來行業(yè)信用利差大幅回落，正在逐步走出永煤事件帶來的沖擊，信用風險下降。產(chǎn)量平控疊加能耗雙控措施加碼，行業(yè)景氣周期拉長，有助于鋼企繼續(xù)維持較好的現(xiàn)金流和盈利能力。