作者：王鈺楊培峰

主要內容

曾經重慶“八大投”之一的能投申請破產重整。2022年4月11日，重慶市能源投資集團有限公司（以下簡稱“重慶能投”）及其子公司等16家企業，以已具備破產原因但具有重整價值及可行性為由，分別向重慶市第五中級人民法院申請破產重整，并同時提出預重整申請。重慶能投系重慶“八大投”之一，自2002年起為發展地方經濟、化解地方債務重慶城投公司經歷了兩輪大整合，重慶能投已轉型成經營性國企。

中證鵬元認為，雖然市場對重慶能投的破產早有預期，但省級國企的破產仍可能會對當地融資環境造成一定影響。在化債的大背景下，城投平臺轉型為經營性國企是大勢所趨，重慶能投的破產削弱了經營性國企的信仰。在城投轉型為經營性國企的進程中，重慶能投不會是孤例，投資者需要更多關注企業的實際經營情況及地方政府的管理水平、市場意識與發展理念。

從政策導向看，清退無償債能力平臺也是題中應有之義。2018年9月，中央提出對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產重整或清算；2021年4月，中央重提城投破產，多省發文響應。政府打破城投剛兌的態度進一步強化，短期來看，出于維穩考慮城投主動打破剛兌意愿較低，但經營性國企破產已拉開序幕；長期來看，打破城投剛兌已是箭在弦上。

2022年4月11日，重慶市16家國有企業以已具備破產原因但具有重整價值及可行性為由，分別向重慶市第五中級人民法院申請破產重整，并同時提出預重整申請。目前重慶能投正在形成重整方案，預重整是否被法院備案登記、重整是否被法院受理尚存在不確定性。

根據Wind數據，截至2021年6月末，重慶能投總資產824.73億，2020年全年凈利潤虧損達18.18億，2021年上半年虧損2億，資產負債率為73.65%。根據企業預警通數據，截至2021年6月末重慶能投有息債務226.71億元，長期債務192.1億元，其中銀行借款7筆、融資租賃17筆，目前重慶能投無存續債券。

一、重慶能投的演變史與重慶市隱債發展史高度相關

隨著隱債積累及化解政策的逐步推進，重慶能投完成了組建、產業化轉型、破產重整的演變，演變路徑與隱債發展高度相關

2001年黃奇帆入渝，著手整合政府資產，自2002年起重慶市逐步形成“8+1”格局，即“重慶八大投”——建設（后為能投）、城投、地產、高發司、開投、高投（后為交旅）、水投、水務八大政府性投資集團和提供融資整合支持的重慶渝富資產經營管理集團有限公司。2000-2010年，重慶市GDP從1,791億元增長至7,925.58億元，財政收入從87.24億元增長至952.07億元，但債務規模也持續擴大。

2005年，重慶開始城投轉型的試水，建投合并重慶煤炭集團和重慶燃氣集團組建重慶能投，借助電力市場化改革的機會，轉型為煤電氣等領域的經營性國企。

2010年6月10日，國務院印發《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國發〔2010〕19號），各部委出臺了一系列文件，開始規范融資平臺的債務約束和轉型。2012年起，重慶“八大投”轉為“五大投”，此次轉型目標除兼并重組、降低債務、提高運營效率外，更重要的是調整產業結構，將城市基礎設施占比降到30%，提高工業服務業的發展，同時引導民營經濟集群發展，從而提供當地經濟發展質量、解決隱債問題。

2014年9月，國務院發布了《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發［2014］43號）文件，政府與融資平臺間的債務首次清晰。重慶市通過發行置換債券、出讓土地、政府購買服務、PPP模式化解債務，但實質上只實現了不計債務額度、展期支付，最終仍然需要財政、平臺償還。

2020年底，重慶政府關停了重慶市全部煤礦，重慶能投旗下14個煤礦實施關閉退出，核定淘汰煤炭產能共計1150萬噸/年，完成時間原則上為2021年6月底，重慶能投融資直接受創。2021年3月1日，重慶能投向公司債委會致“重大事項報送函”稱，當日到期的平安銀行銀行承兌匯票和浙商銀行信用證無資金歸還，已形成違約，涉及金額共9.15億元。

2022年4月11日，重慶能投為妥善化解債務風險，向法院申請重整。

二、城投轉型的隱憂：向經營性國企轉型之路困難重重，重慶能投不會是孤例

市場關心重慶能投是否會成為下一個“永煤”。從重慶能投的動作來看，其申請進行的是破產重整而非破產清算，雖然破產清算與重整都是在企業法人不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力的情況下啟動的，但破產重整的前提是法人企業仍有挽救的希望，并獲得各方利害關系人的協商同意。

且有永煤事件影響河南省的城投融資、青投違約影響青海省融資的前車之鑒，重慶市做為中西部地區唯一的直轄市，面臨大規模的基礎設施建設資金需求、巨量存量債務滾動需求及化債需求，對自身融資環境的重視不言而喻，出現逃廢債的概率微乎其微。但重慶能投系重慶市重要的省級國企，突然破產重整，對當地的融資環境或造成一定程度的沖擊。

對于城投轉型的經營性國企而言，市場的信仰進一步弱化。為了化解隱性債務、發展當地經濟，重慶能投經歷了從城投公司到經營性國企的轉變，在化債進程中城投公司從融資平臺向經營性國企轉變是大勢所趨。對于此類經營性國企而言，由于業務模式發生了改變，城投信仰無法延續，重慶能投的破產更是進一步削弱了國企信仰

重慶能投的轉型之路是整個城投行業的發展縮影，標志著由過去的“資本型”增長轉向“運營型”增長，“資本型”增長更多依靠的是時代紅利，而“運營型”增長除了基于現有產業外，則更依賴于地方政府的管理水平、市場意識與發展理念，即使是重慶能投這樣當地唯一省級投資煤炭、燃氣、電力等能源核心產業的專業投資公司，也會因經營不善而申請破產，在未來城投平臺轉型進程中，相信重慶能投不會是孤例。

三、政策動態：清退無償債能力平臺也是題中應有之義

2018年9月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》提出，對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產重整或清算，堅決防止“大而不能倒”，堅決防止風險累積形成系統性風險。2021年4月，國務院公布《關于進一步深化預算管理制度改革的意見》【國發〔2021〕5號】提出，清理規范地方融資平臺公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產重整或清算，多省份沿用此表述。

當前城投非標違約已經常態化，中央及各地方政府重提城投破產重組或清算，并強調切斷政府與城投的新增債務聯系，強化打破城投剛兌的態度。同時，文件提出推動城投業務轉型，意在增強城投自身造血能力，通過業務與政府的切斷進一步切斷債務聯系。短期來看，考慮到城投公司破產對市場的巨大沖擊及維護穩定的必要性，城投公司主動打破剛兌的意愿較低，但經營性國企破產已拉開序幕；長期來看，為了打破政府兜底的幻覺，未來可能出現真正意義上的城投公司破產重整乃至破產清算。

綜合來看，重慶能投向經營性國企的轉型以及申請破產重組，都是符合政策導向的選擇，這是給投資者們上的一課，也是給正在轉型或準備轉型的城投公司及地方政府上的一課。

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原標題： 重慶能投破產：城投轉型的隱憂