作者：洛洛楊

來源：大話固收（ID：trust-321）

最近，山東出臺(tái)融資平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型的意見，迅速成為城投項(xiàng)目投資圈的一個(gè)熱點(diǎn)。其實(shí)這個(gè)不是山東首創(chuàng)，別的省份出臺(tái)時(shí)市場情緒沒這么緊張，所以鬧了這么大動(dòng)靜。

昨天的《四省份推出融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型文件》里，有幾個(gè)共性：

首先是平臺(tái)的分類。不管是重慶、陜西，還是湖南、山東，雖然叫法有所不同，但是基本都是把城投分為三類： 

1、空殼類。這類其實(shí)可以說是最純正的政府融資平臺(tái)，它成立的目的就是給政府融資，資金用于建設(shè)公益性項(xiàng)目。債務(wù)也主要靠財(cái)政性資金償還。這類平臺(tái)的使命就是融資，沒有什么主營業(yè)務(wù)。

雖然是最明確的“平臺(tái)身份”，這類企業(yè)未來的命運(yùn)明確，是要注銷或清退。

2、復(fù)合類。有的省份叫做實(shí)體類。意思就是除了給政府做融資之外，也負(fù)責(zé)一些公益性項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)作，人員組織相對(duì)健全。

目前來說這類平臺(tái)是城投里面占比最高的，也是未來轉(zhuǎn)型最為模糊的一塊。長遠(yuǎn)來說，是朝著運(yùn)作公益性領(lǐng)域的國企轉(zhuǎn)變。

3、商業(yè)類：有的省份叫做“市場類”，說白了就是這類平臺(tái)自己主營業(yè)務(wù)很明確，可能跟公益性項(xiàng)目關(guān)系也不大。比如有工程建設(shè)資質(zhì)，有地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，或者一級(jí)土地開發(fā)資質(zhì)等等。或者一些企業(yè)其實(shí)只是代替政府，持有一些當(dāng)?shù)亟?jīng)營性國企的股權(quán)。

最難的其實(shí)是怎么劃分。不會(huì)有政府部門把自己本省的平臺(tái)一一列出，然后每個(gè)城投給你分個(gè)類。

但這也意味著，以后拿到一個(gè)“城投”項(xiàng)目時(shí)，要先預(yù)判一下，這個(gè)平臺(tái)可能屬于哪一類。空殼類平臺(tái)的融資，自地方政府可以自己發(fā)行專項(xiàng)債之后，實(shí)際上市面上基本已經(jīng)接觸不到了；市場類平臺(tái)，未來就是個(gè)普通國企，政府不會(huì)再為其信用背書。

小固以自己的經(jīng)驗(yàn)來看，要從以下幾個(gè)角度去甄別平臺(tái)性質(zhì)。

1、主營業(yè)務(wù)占比。一般來說，第二類也就是復(fù)合類平臺(tái)，主營收入中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或者工程代建收入占比較高，大部分超過三分之二這個(gè)水平。但是具體去看建設(shè)項(xiàng)目在什么領(lǐng)域，根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)去判斷是不是公益性質(zhì)占比較高。

2、存貨上去看。城投存貨以土地和在建工程為主，重點(diǎn)關(guān)注在建工程項(xiàng)目情況。重點(diǎn)看是以公益性項(xiàng)目建設(shè)為主，還是以地產(chǎn)開發(fā)成本、旅游商業(yè)項(xiàng)目等經(jīng)營性為主。

3、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款構(gòu)成。關(guān)于應(yīng)收款目前爭議很大，報(bào)表真實(shí)性普遍懷疑。但是作為投資決策的信息要素之一，應(yīng)收款構(gòu)成是以政府工程款項(xiàng)為主，還是以和其他經(jīng)營性企業(yè)為主，也需要去關(guān)注。

按照這幾個(gè)方面來看的話，比如各地的一些××金控、××國資類企業(yè)，嚴(yán)格來說有的已經(jīng)成為政府的國企持股平臺(tái)，或者用來進(jìn)行增信擔(dān)保的類擔(dān)保公司，就不能把它作為過去的城投公司看待。

還有，比如一些營業(yè)外收入以土地開發(fā)平整，或者是舊改項(xiàng)目開發(fā)為主的企業(yè)，雖然掛著××市政投資或者高新投資的名號(hào)，其實(shí)已經(jīng)變型為國企類房地產(chǎn)企業(yè)，更不能當(dāng)做城投，雖然賣項(xiàng)目的都按照政信來宣傳。

城投平臺(tái)和政府關(guān)系

對(duì)于城投類項(xiàng)目的投資，如果還是想往政信上靠，除了前面提到的分類，相比于以往要關(guān)注城投管理人員的構(gòu)成。

目前在發(fā)項(xiàng)目的部分城投，人員已經(jīng)在2019年進(jìn)行了密集變更。原先的管理人員可能是之前財(cái)政部門等單位人員調(diào)動(dòng)過來任職，本身是有行政級(jí)別的。人員社會(huì)聘任后變更，逐漸以85甚至90后年輕人員為主，之前與政府部門沒有任何交集。這類企業(yè)就格外需要關(guān)注其主營構(gòu)成的變化。

總的來說，“政信”的標(biāo)準(zhǔn)正在深刻發(fā)生變化。單純有個(gè)國資委、財(cái)政局做股東就能說有政府信用背書的時(shí)代已經(jīng)過去，政信的底線一再拔高，當(dāng)下的決策，一定要考慮到兩年到期后的可能的變化。

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原標(biāo)題： 融資平臺(tái)紛紛轉(zhuǎn)型，“真政信”也該進(jìn)化思維