作者：楊曉懌

在幾個月的“政策靜默期”后，5月中旬終于迎來了希望的曙光，積極政策的信號與方向日趨明顯。早在5月11日的文章中，我就提到，隨著穩增長與基建投資的壓力越來越大，未來一定會放寬盤活存量資產門檻。

5月25日，國辦公布了《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》（意見），提出通過盤活存量資產，形成存量資產和新增投資的良性循環，并針對未來的盤活存量資產操作提出了具體操作。這對當前的地方發展格局與地方債務問題，將產生根本性的改變：

推動資產流動，暢通循環投資

自今年初以來，高層會議就提出進一步通過政府投資來維持經濟運行在合理區間、助力完成穩增長目標。但在地方債務風險以及隱性債務的紅線下，新一輪基建投資的“錢從哪里來”的問題始終沒有得到很好的答案，直接提高赤字水平或者加大地方債券的發行規模也并不能很好的實現發展目標；如何建立可持續的基建投資機制，是困擾新一輪投資的重大問題。

在之前的文章中，我就曾提到，在地方政府持續多年的舉債投資后，雖然地方政府的債務規模較大，但形成的資產規模也頗為龐大；通過進一步放寬存量資產盤活標準，是唯一在不新增債務率的前提下、快速加大基建投資規模的路徑。

從《意見》的表述看，未來推動存量資產盤活是綜合通過資產證券化、兼并重組、產權轉讓、引入戰略投資方和專業運營管理機構等方式綜合盤活提升；并且在盤活領域方面，也將側重存量規模較大、當前收益較好或增長潛力較大的重點領域。這就意味著，在未來具體落地方面，將有明顯的行業指向性與政策引導，通過重點領域盤活資產、循環投資的方式實現有效投資的明顯提升。

在今年下半年龐大的穩增長壓力下，盤活存量資產的配套政策將很快出臺，有效解決錢從哪里來”的問題。并且，從資金來源上說，盤活存量資產的資金可用作新增投資的項目資本金，對新增投資規模的撬動作用很大；今年的基建投資體量，有望得到有效回升，形成階段性的“投資高峰期”。

健全價格機制，提高收益水平

在《意見》發布之前，關于存量資產盤活的實踐、試點工作已經持續了幾年時間；在實踐中我們發現，困擾存量資產盤活始終局限于小范圍的關鍵問題在于當前基礎設施與公共服務價格機制的不健全，無法獲得與投資對等的收益。當資產收益普遍低于資產價格時，存量資產盤活的范疇自然也非常之窄。

因此，《意見》著重提出，未來將完善公共服務和公共產品價格動態調整機制，對整體收益水平較低的存量資產項目，完善市場化運營機制，提高項目收益水平，支持開展資產重組，為盤活存量資產創造條件。研究通過資產合理組合等方式，將準公益性、經營性項目打包，提升資產吸引力

結合市場制度改革，以及環保收費制度、資源橫向補償制度、農業農村資源補償制度的逐漸完善，未來水利、環保、公共服務、農業農村等領域存量資產的收益水平，很快將出現重大變化。一大批收益不足、無法支撐進行資產證券化或產權交易的項目，即將煥發新的活力，為整個行業再次啟航提供動能。

定向資金支持，深度化解債務

自全面深化改革以來，化解地方債務風險一直是政府與金融系統工作的重要部分；但在經濟逆周期、財政增速放緩以及金融監管趨緊的共同作用下，地方債務風險、尤其是城投債務風險，始終處于較高狀態，且有進一步蔓延、上升的趨勢。因此，債務化解必然需要更多的舉措，才能解決當前許多地區面臨的現金流緊張、資金期限嚴重錯配等問題。

而在《意見》發布后，地方債務問題顯然有了新的解決辦法。《意見》中明確提出，推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，加快盤活存量資產，穩妥化解地方政府債務風險，提升財政可持續能力，合理支持新項目建設。結合后文中的，對地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，盤活存量公共資產回收的資金可適當用于“三保”支出及債務還本付息；以及支持銀行、信托、保險、金融資產管理、股權投資基金等機構，充分發揮各自優勢，按照市場化原則積極參與盤活存量資產，為后續通過國有金融機構定向支持的方式，深度化解地方債務風險、解決燃眉之急。

在2022年下半年，存量資產盤活以及回收資金的投向，將成為基建投資、金融改革以及地方債務問題的關鍵。

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原標題： 存量資產新政，基建與地方債務格局再生變