作為一家擁有全牌照的綜合性證券公司，華金證券提出對(duì)目前資管行業(yè)格局的觀點(diǎn)以及在當(dāng)前資管行業(yè)大背景下華金證券資管業(yè)務(wù)的發(fā)展策略，并就其特色“固收+”以及公募REITs業(yè)務(wù)表達(dá)了新的看法。

資管新規(guī)下的發(fā)展策略

華金證券總裁助理吳國(guó)威提出，資管新規(guī)引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)回歸主動(dòng)管理的本源，“去剛兌”、“去通道”、“凈值化”的規(guī)則將券商資管、銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)資管、基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管尺度基本拉平。

政策變了，但是客戶需求沒(méi)有變，資金端的需求與資產(chǎn)端的供給面臨著重新匹配的局面，百萬(wàn)億的中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)面臨重新洗牌的格局，資管機(jī)構(gòu)更多靠自身內(nèi)力去比拼投研實(shí)力、合規(guī)意識(shí)、風(fēng)控水平及客戶開(kāi)發(fā)能力。順應(yīng)行業(yè)變化，在主動(dòng)管理領(lǐng)域做到“更精、更專業(yè)”的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中最終勝出，具備專業(yè)化、特色化管理能力的中小機(jī)構(gòu)，也將迎來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇。華金證券也確立了以“公募REITs、可轉(zhuǎn)債為代表的固收+產(chǎn)品”作為雙輪驅(qū)動(dòng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展策略，將旨在鑄造專業(yè)化、特色化、精品化資產(chǎn)管理品牌。

以可轉(zhuǎn)債為特色的“固收+”作為深耕方向

對(duì)于“固收+”產(chǎn)品底層及彈性部分收益貢獻(xiàn)劃分，華金證券秉持一貫的投資理念，遵從“固收+”結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的本源，通過(guò)底層資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定收益，收益增強(qiáng)部分在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上貢獻(xiàn)向上的彈性收益。

底層資產(chǎn)部分配置信用債，其核心作用為提供安全的底層收益，并通過(guò)完善的信用評(píng)級(jí)機(jī)制、扎實(shí)的投研基礎(chǔ)精選信用、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。久期管理方面，嚴(yán)格控制中低等級(jí)債券久期，僅限流動(dòng)性好的高等級(jí)債券適度拉長(zhǎng)久期。

華金證券資管投資總監(jiān)林碧波認(rèn)為，在增強(qiáng)收益的資產(chǎn)配置上，從大類資產(chǎn)配置視角切入，通過(guò)配置具備一定價(jià)值錨的資產(chǎn)，從資產(chǎn)類別上實(shí)現(xiàn)牛市時(shí)彈性充足、熊市時(shí)有所支撐的漲跌非對(duì)稱特性，從而天然地提高收益增強(qiáng)部分的夏普比率。

基于上述思路，華金證券選擇以可轉(zhuǎn)債為特色的“固收+”作為深耕方向。可轉(zhuǎn)債兼具債券、股票雙重特性，極具特色的內(nèi)嵌條款賦予其向下有支撐、向上有彈性的漲跌非對(duì)稱結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)從屬性及風(fēng)險(xiǎn)收益特征上有別于傳統(tǒng)權(quán)益及債券類資產(chǎn)，具備相對(duì)更確定提供增厚收益的資產(chǎn)屬性。

全球震蕩中，

應(yīng)對(duì)市場(chǎng)演變多一分審慎和耐心

2022年以來(lái)全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，近期市場(chǎng)大幅回調(diào)交織了國(guó)內(nèi)外多種因素，包括俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等外部風(fēng)險(xiǎn)影響因素還未消弭，外部不確定性因素仍會(huì)繼續(xù)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)演變多一分審慎和耐心。金融市場(chǎng)在信息沖擊和非理性恐慌下均易過(guò)度反應(yīng)而后再去修復(fù)，在理性分析框架下對(duì)這個(gè)過(guò)程中更應(yīng)該保持冷靜客觀和定力。

華金證券資管投資總監(jiān)林碧波認(rèn)為，當(dāng)前包括俄烏局勢(shì)、全球疫情等風(fēng)險(xiǎn)因素仍未消弭的背景下，從投資配置層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控提出更為嚴(yán)格的要求。首先在資產(chǎn)配置端，需要考慮多資產(chǎn)多策略的配置，盡量囊括相關(guān)性不高或負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)類別及策略，以降低特定單一資產(chǎn)類別的大幅波動(dòng)；其次在資產(chǎn)倉(cāng)位控制上，基于對(duì)變局的審慎和市場(chǎng)的敬畏，充分保留操作空間，一方面在市場(chǎng)波動(dòng)中減小對(duì)產(chǎn)品的沖擊，另一方面把握市場(chǎng)波動(dòng)提供的價(jià)值偏離機(jī)會(huì)。

同時(shí)，充分考慮客戶風(fēng)險(xiǎn)承受力，在產(chǎn)品凈值不同階段對(duì)產(chǎn)品倉(cāng)位進(jìn)行不同程度管控，以降低產(chǎn)品成立初期凈值波動(dòng)，形成一定安全墊積累后逐漸增加倉(cāng)位。再次在行業(yè)及集中度控制上，更應(yīng)考慮均衡配置及分散化持倉(cāng)，來(lái)盡量避免行業(yè)賽道過(guò)度集中導(dǎo)致的大波動(dòng)。在策略選擇上視情況多配置套利及事件驅(qū)動(dòng)中性策略，在市場(chǎng)波動(dòng)中獲得一定超額收益來(lái)源，力爭(zhēng)在變局市場(chǎng)中為投資者提供更為穩(wěn)健的收益體驗(yàn)。

公募REITs業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

在公募REITs這個(gè)數(shù)萬(wàn)億級(jí)的“新賽道”上，與其他證券公司發(fā)力的投行端承銷發(fā)行業(yè)務(wù)不同，華金證券開(kāi)辟了另一端——公募REITs的投資管理業(yè)務(wù)

華金證券創(chuàng)新資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理杜鵬提出，在首批公募REITs發(fā)售中，通過(guò)戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售參與了數(shù)個(gè)REITs標(biāo)的的投資

公募REITs從2021年6月21日上市以來(lái)，以試點(diǎn)的方式運(yùn)作到目前也不過(guò)9個(gè)多月的時(shí)間，不到一年，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，對(duì)于這個(gè)全新的資產(chǎn)和全新的市場(chǎng)都還在摸索。

從供需角度看，已上市公募REITs規(guī)模有限，可流通部分更是只有約三分之一，而在資產(chǎn)荒大背景下，尤其今年傳統(tǒng)股、債市場(chǎng)表現(xiàn)均不佳的情況下，投資人對(duì)于此類長(zhǎng)期生息資產(chǎn)的需求就更加凸顯，供遠(yuǎn)小于求，從而出現(xiàn)了快速上漲的情況。但基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)本身價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，二級(jí)價(jià)格偏離太高隱含風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越高，部分漲幅較大的REITs管理人通過(guò)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示、停牌等方式提示風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)，整體波動(dòng)較大。

今年6月份首批公募REITs部分戰(zhàn)略配售份額將解禁，解禁規(guī)模大致相當(dāng)于目前的流通規(guī)模，既是對(duì)市場(chǎng)的一次小考驗(yàn)，也是市場(chǎng)發(fā)展成熟的必須一環(huán)。解禁后一些投資人可能會(huì)賣出，必然會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格短期形成一定沖擊，同時(shí)相信對(duì)于某些價(jià)格合理的優(yōu)質(zhì)REITs資產(chǎn)，也會(huì)有“識(shí)貨”的投資人抓住解禁的機(jī)會(huì)買入。

整體來(lái)看，雖然公募REITs自去年上市以來(lái)整體收益率比較高，但這并非常態(tài)，我們預(yù)計(jì)若可以實(shí)現(xiàn)年化6%-8%的收益率，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者就已經(jīng)是非常不錯(cuò)的收益了。公募REITs將會(huì)是提供長(zhǎng)期穩(wěn)健收益來(lái)源的最重要的資產(chǎn)之一。國(guó)內(nèi)資金普遍認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施的收益有限，但是海外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最重要的投資方向之一就是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，國(guó)際市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益也非常亮眼。通過(guò)REITs投資國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，可以為投資者提供匹配中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的、能創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的投資產(chǎn)品。

擴(kuò)募機(jī)制對(duì)于公募REITs市場(chǎng)的意義

擴(kuò)募機(jī)制對(duì)于公募REITs市場(chǎng)發(fā)展是極為關(guān)鍵的，也是必不可少的一環(huán)。美國(guó)市場(chǎng)有超過(guò)60年的REITs歷史，但是目前只有200余只REITs產(chǎn)品，而上市公司有6000多家，這意味著REITs和傳統(tǒng)的上市公司不一樣，REITs是高度集中化的產(chǎn)品。從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，REITs擴(kuò)募收購(gòu)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于REITs首發(fā)規(guī)模，市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展依賴REITs作為資產(chǎn)收購(gòu)平臺(tái)，不斷吸納優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)并通過(guò)擴(kuò)募的方式注入。

目前已上市的公募REITs的原始權(quán)益人均是各領(lǐng)域的龍頭公司，資產(chǎn)儲(chǔ)備量非常豐富，通過(guò)擴(kuò)募的方式不斷向公募REITs注入新的資產(chǎn)，從而可以優(yōu)化投資組合，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)，更好地形成投融資良性循環(huán)。

華金證券創(chuàng)新資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理杜鵬認(rèn)為從投資角度看，擴(kuò)募收購(gòu)資產(chǎn)也是REITs最重要的成長(zhǎng)路徑，在這個(gè)過(guò)程中，專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)可以作為公募REITs的戰(zhàn)略合作伙伴，積極參與擴(kuò)募份額投資，伴隨公募REITs不斷成長(zhǎng)，在成為長(zhǎng)期投資者的同時(shí)，也力爭(zhēng)獲取持續(xù)穩(wěn)健的投資回報(bào)。