雷達(dá)Finance 作者：李亦輝
來(lái)源：雷達(dá)財(cái)經(jīng)（ID：leidacj）
5月29日，二手電子產(chǎn)品回收企業(yè)“愛回收”母公司萬(wàn)物新生集團(tuán)向美國(guó)SEC遞交招股書，擬于紐交所上市，股票代碼為“RERE”。此次IPO承銷商為高盛、美銀證券、華興資本、國(guó)泰君安、中信證券和老虎證券。
萬(wàn)物新生團(tuán)隊(duì)成立于2009年，愛回收品牌于2011年5月上線，先后獲得五源資本、世界銀行旗下投資機(jī)構(gòu)IFC、京東集團(tuán)等多家投資者超10億美元投資。截至2021年3月31日，萬(wàn)物新生平臺(tái)上交易的GMV總額為228億元，消費(fèi)產(chǎn)品交易數(shù)量為2610萬(wàn)件，較2020年3月31日同比分別增長(zhǎng)66.1%和46.6%。
招股書顯示，萬(wàn)物新生旗下囊括愛回收、拍機(jī)堂、拍拍及AHSDevice四大業(yè)務(wù)線。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，在二手3C交易和服務(wù)領(lǐng)域，2020年萬(wàn)物新生集團(tuán)交易臺(tái)數(shù)和GMV均位列中國(guó)市場(chǎng)第一名（均為支付成交數(shù)據(jù)），并且高于行業(yè)內(nèi)第二至第五名的總和。
但不容忽視的是，與國(guó)內(nèi)二手電商平臺(tái)閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的to C模式不同，萬(wàn)物新生的業(yè)績(jī)幾乎都是靠to B來(lái)支撐，這讓其想象空間受限。而線下門店重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，讓其持續(xù)虧損，現(xiàn)金流承壓。
京東持股34.7%
天眼查顯示，萬(wàn)物新生在IPO前獲得超10億美元融資，發(fā)展過(guò)程中，屢獲京東的戰(zhàn)略加持。
2011年和2014年，萬(wàn)物新生先后進(jìn)行了200萬(wàn)美元和800萬(wàn)美元的兩輪融資。2015年C輪融資中，京東、晨興資本和天圖投資進(jìn)入。此后，京東參與萬(wàn)物新生集團(tuán)的多輪融資。
2019年6月，愛回收和京東旗下二手交易平臺(tái)拍拍戰(zhàn)略合并。據(jù)公司介紹，這次交易融合，原京東3C的以舊換新業(yè)務(wù)導(dǎo)流到愛回收門店中；拍拍的二手銷售業(yè)務(wù)，補(bǔ)足了公司to C業(yè)務(wù)短板；以及處理京東銷售退貨帶來(lái)的新的業(yè)務(wù)空間。
2020年9月，愛回收宣布“萬(wàn)物新生”取代“愛回收”作為集團(tuán)品牌。2021年4月份，有媒體報(bào)道稱，萬(wàn)物新生完成了2億美元Pre-IPO融資，預(yù)計(jì)在IPO時(shí)獲得40億美元至50億美元的估值。
招股書顯示，除了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略股東京東，快手也于2021年5月投資了萬(wàn)物新生集團(tuán)。
IPO前，京東集團(tuán)持股為34.7%，五源資本持股為14%，InternetFundIVPte.Ltd.持股為7.3%，天圖資本持股為8.5%，創(chuàng)始人陳雪峰控制的一個(gè)離岸公司擁有8.3%的股份。個(gè)人股東方面，陳雪峰直接擁有10.9%的股份，萬(wàn)物新生董事兼總裁、原京東拍拍總經(jīng)理王永良持股0.4%，所有董事和執(zhí)行官合計(jì)持股11.3%。
招股書中，萬(wàn)物新生方面提到，其對(duì)京東的依賴極為嚴(yán)重，且獲得京東的支持必須要滿足某些條件。如果不能滿足這些要求，將對(duì)萬(wàn)物新生的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。
業(yè)績(jī)依賴to B業(yè)務(wù)
隨著拍拍的加入，萬(wàn)物新生擁有了四個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)，分別為愛回收、拍機(jī)堂、拍拍及AHSDevice（海外市場(chǎng)），這樣的業(yè)務(wù)布局幫助公司打通了C2B+B2B+B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)了從回收，檢測(cè)，評(píng)級(jí)，定價(jià)，到再銷售的全流程覆蓋。
其中，“愛回收”是一個(gè)二手消費(fèi)電子回收C2B平臺(tái)，為用戶提供上門回收服務(wù)和一站式手機(jī)升級(jí)置換服務(wù)。“拍機(jī)堂”是全國(guó)最大的二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺(tái)，為全球二手電子產(chǎn)品供需雙方提供分揀、標(biāo)準(zhǔn)定級(jí)、銷售渠道以及物流配送等服務(wù)。
“拍拍”是二手消費(fèi)類電子產(chǎn)品B2C零售平臺(tái)，“AHSDevice”則是萬(wàn)物新生的國(guó)家化業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港、美國(guó)、日本、印度等世界主流二手?jǐn)?shù)碼自由貿(mào)易市場(chǎng)。AHSDevice還投資了印度手機(jī)回收公司Cashify和南美手機(jī)回收公司Trocafone，并與美國(guó)最大的手機(jī)回收公司ecoATM合資共建自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)中心。
財(cái)務(wù)方面，2018、2019年、2020年與2021年第一季度，萬(wàn)物新生的收入分別為32.62億元、39.32億元、48.58億元與15.14億元，凈虧損分別為2.08億元、7.05億元、4.71億元與9478萬(wàn)元。
如果按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)，2020年萬(wàn)物新生調(diào)整后經(jīng)營(yíng)虧損1.04億元；2021年第一季度，調(diào)整后經(jīng)營(yíng)虧損3357萬(wàn)元，較去年同期的1.19億元實(shí)現(xiàn)大幅減虧。
按收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，萬(wàn)物新生的收入主要由產(chǎn)品收入、服務(wù)收入兩個(gè)板塊構(gòu)成。其中，產(chǎn)品收入為其主要收入來(lái)源，在2018、2019年、2020年的收入分別為32.50億元、37.30億元、42.44億元，占比分別為99.6%、94.9%、87.4%。
通過(guò)對(duì)拍機(jī)堂中的買方和拍拍中的賣家收取傭金，萬(wàn)物新生獲得了服務(wù)收入。其中，2020年萬(wàn)物新生來(lái)自平臺(tái)服務(wù)的收入為6.14億元，同比2019年的2.02億元增長(zhǎng)204.5%，2018年到2020年年復(fù)合增長(zhǎng)率為627.7%。2018、2019年、2020年，其平臺(tái)服務(wù)收入占比分別為0.4%、5.1%、12.6%。
值得關(guān)注的是，愛回收通過(guò)線上或線下門店采購(gòu)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品，主要向拍機(jī)堂和拍拍平臺(tái)上的買家銷售。截至2020年年末和2021年3月31日，從愛回收采購(gòu)的所有設(shè)備中，88%和81%分別通過(guò)拍機(jī)堂市場(chǎng)分銷，其余分別通過(guò)拍拍市場(chǎng)分銷。
這意味著萬(wàn)物新生的業(yè)績(jī)主要依靠to B業(yè)務(wù)支撐，做的是B端生意。而且當(dāng)前階段，其to C的拍拍體量有限，缺乏自我造血能力。反觀國(guó)內(nèi)兩大二手電商平臺(tái)閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)都是to C模式，也更受市場(chǎng)的歡迎。
在資本市場(chǎng)上，B2B模式也不受資本青睞。有一級(jí)市場(chǎng)投資者稱，從經(jīng)濟(jì)效益角度而言，B2B模式跟互聯(lián)網(wǎng)“去中間環(huán)節(jié)”核心理念相悖，由于效率低于B2C模式，所以在電商行業(yè)，該模式估值水平普遍相對(duì)較低。
即便近年在跨境電商領(lǐng)域成氣候的B2B項(xiàng)目，也在渠道下沉、去中間化趨勢(shì)下，逐漸衍生出B2B2C模式，即鏈接零售商和終端，而不是單純的聚焦在B2B領(lǐng)域。
有業(yè)內(nèi)人士指出，萬(wàn)物新生以往的to B業(yè)務(wù)和B2C差距還是很大，像C端用戶對(duì)驗(yàn)機(jī)、售后等平臺(tái)服務(wù)的要求更為嚴(yán)格，而這都是公司目前所缺乏的。公司倚重的to B業(yè)務(wù)模式想象空間不大，又缺乏to C基因，或成其上市的軟肋所在。
現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
依靠toB業(yè)務(wù)模式得以讓愛回收在二手回收市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，但重倉(cāng)布局線下的重資產(chǎn)模式，卻讓其常年陷入對(duì)現(xiàn)金的饑渴。
截至2021年3月末，萬(wàn)物新生在國(guó)內(nèi)有755家線下門店，其中733家為愛回收門店，2家為拍拍店。另外，還布局超過(guò)1500個(gè)自助服務(wù)站。
早在2016年，陳雪峰曾過(guò)一筆賬，愛回收一家簡(jiǎn)易門店的一次性硬件投入為7萬(wàn)元，每個(gè)月運(yùn)營(yíng)成本約3萬(wàn)元。
若按照招股書最新的755家門店數(shù)據(jù)計(jì)算，僅門店運(yùn)營(yíng)成本，愛回收一年也需砸入超2.7億元人民幣。
萬(wàn)物新生堅(jiān)持布局線下門店，或源于對(duì)流量的焦慮。因?yàn)橐訠端起家的愛回收，沒有自己的用戶體系和流量池，只能借希望于將線下門店的流量導(dǎo)入線上。不過(guò)從數(shù)據(jù)來(lái)看，不管是愛回收還是拍拍，目前月活較閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)相差較遠(yuǎn)。
比達(dá)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年3月國(guó)內(nèi)二手電商TOP10中，閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)MAU分別為5734萬(wàn)人和1461萬(wàn)人位居第1、2位，拍拍的MAU僅有32.2萬(wàn)位列第9，愛回收僅以51萬(wàn)排名第7，兩者合計(jì)不足百萬(wàn)。
即便有京東集團(tuán)的資源，萬(wàn)物新生在流量方面仍然不及對(duì)手，而其重金布局線下卻讓公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張。
招股書數(shù)據(jù)顯示，從2018年至2021年1-3月份，萬(wàn)物新生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元和-3.03億元。
招股書顯示，截至今年3月底，萬(wàn)物新生賬目上剩余1億美元現(xiàn)金及等價(jià)物，在2020年底，這一數(shù)字是1.4億美元。換言之，如果不持續(xù)融資，現(xiàn)金流為負(fù)、尚未盈利的萬(wàn)物新生等來(lái)的只能是資金枯竭。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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