經(jīng)濟機器 作者：經(jīng)濟機器
來源：經(jīng)濟機器（ID:EconomicMachine)
年初至今，A股黑天鵝不斷。開年廣東等醫(yī)藥聯(lián)采目錄公布，將生長激素納入。長春高新拳頭產(chǎn)品“水針”，也被納入，且需要降價70%。受此影響，長春高新股價連續(xù)三個跌停，1月份跌幅高達(dá)35.6%，較去年高點已下跌70%，成為醫(yī)藥帶量政策下又一個護城河失守的“核心資產(chǎn)”。
2月中旬，有關(guān)部門發(fā)文引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)下調(diào)餐飲業(yè)服務(wù)費標(biāo)準(zhǔn)。外賣業(yè)務(wù)占美團營收一半且貢獻(xiàn)大部分流量。受此影響，美團3天暴跌23%，去年高點至今下跌幅度超過60%。
那么，消費稅傳聞時隱時現(xiàn)，茅臺為代表的高端白酒們會成為下一個長春高新或者美團嗎？
之所以拿兩者來對比，一是因為兩者是A股少有的穿越周期的超級“股王”、時間朋友。2005年至今，兩者高點漲幅都超過300倍，長春高新漲幅甚至高達(dá)500倍（圖1）。兩者均具有極高的“護城河”，歷史上無論經(jīng)濟如何波動，兩者凈利潤從未出現(xiàn)過負(fù)值，甚至盈利增速幾乎未出現(xiàn)過負(fù)增長。茅臺高端白酒品牌價值一騎絕塵，長春高新則在生長激素領(lǐng)域常年處于龍頭地位。
美團上市雖然較晚，但2019-2020年兩年內(nèi)上漲了10倍！也是名副其實的新一代“核心資產(chǎn)”。
圖1、貴州茅臺（黑色）和長春高新（粉色）復(fù)權(quán)后股價走勢
去年下半年，有傳言稱白酒尤其是高端白酒，可能加征消費稅。如果對未來漲價課以重稅，則將顯著蠶食白酒行業(yè)的利潤增長空間。在高估值下，相關(guān)行業(yè)個股或?qū)⒂瓉硪徊ā按骶S斯雙殺”。
長春高新等“黑天鵝”顯示，市場對產(chǎn)業(yè)新政仍缺乏足夠敬畏。廣東醫(yī)藥帶量采購聯(lián)盟去年5月份就傳出來了，受此影響，股價此后一路向下50%左右，至260元/3年線附近并出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。市場對此的解讀是“傷筋不斷骨”：即帶量采購可能對中期利潤增長前景形成嚴(yán)重沖擊，但其護城河未受到根本性的沖擊，只要調(diào)整及時、應(yīng)對得當(dāng)，還是有很大概率能夠“自我修復(fù)”，甚至滿血復(fù)活的。市場的預(yù)期是：
1）只有低端產(chǎn)品粉針納入集采；
3）或者，由于生長激素市場高達(dá)70%屬于院外，企業(yè)棄標(biāo)放棄院內(nèi)市場也是一種選擇。
和去年出臺的眾多產(chǎn)業(yè)政策一樣，醫(yī)藥帶量采購是對共富主題的具體政策落實。因此，最限度地降低醫(yī)保支出成本，讓老百姓“看得起病”、“買得起藥”，是醫(yī)藥帶量采購的唯一KPI。至于打壓仿制藥、扶植創(chuàng)新藥，更多地市場的一廂情愿，已被反復(fù)打臉。國家利益需要下，帶量采購是不可能考慮市場競爭格局這些“細(xì)枝末節(jié)”問題，而且企業(yè)即便蒙受一定短期損失，肯定必須會無條件地配合，至于棄標(biāo)或軟抵制，則是充滿挑釁和危險的舉動。
下調(diào)美團平臺收費，則是最新一例。由于平臺在與商戶博弈中的強勢地位，“收費過高”、“強行補貼”等現(xiàn)象時有發(fā)生。“有形之手”介入，引導(dǎo)下調(diào)平臺收費，減輕中小餐飲商家負(fù)擔(dān)，天然符合共同富裕的正確政治方向。
“共同富裕”是“脫貧攻堅”任務(wù)完成后，新時代新“一號工程”。去年十月份，求是雜志刊載權(quán)威文章，扎實推進(jìn)共同富裕，將共同富裕提高至無以復(fù)加的地位：“把促進(jìn)全體人民共同富裕作為為人民謀幸福的著力點，不斷夯實黨長期執(zhí)政基礎(chǔ)”，“共同富裕是社會主義的本質(zhì)要求，是中國式現(xiàn)代化的重要特征”。
所謂“矯枉必須過正”，最優(yōu)先任務(wù)的執(zhí)行力度肯定呈“雷霆”之勢，更可能超額完成；其對行業(yè)格局的沖擊和重塑，大概率會是超預(yù)期的，長春高新在聯(lián)采落地后股價走勢表明，市場對此認(rèn)識仍然存在一定僥幸心理。
對白酒加征消費稅，幾乎是落實共同富裕的必然要求。權(quán)威文章特別提出，“要加大消費環(huán)節(jié)稅收調(diào)節(jié)力度，研究擴大消費稅征收范圍”。因此，擴大消費稅征收范圍，對部分行業(yè)增加消費稅負(fù)，是稅務(wù)部門落實共同富裕精神的重大任務(wù)。而白酒行業(yè)，特別是高端白酒行業(yè)幾乎符合加征消費稅的所有條件：
2）作為奢侈性消費，高端白酒是消費稅天然的征收重點領(lǐng)域；
3）富人消費為主，重稅加征有利于調(diào)節(jié)過高收入，皆大歡喜，符合共同富裕大方向；
5）白酒對人體健康無益處，類似于煙草，不用擔(dān)心加稅抑制需求；
若征重稅，將對高端白酒高估值邏輯構(gòu)成嚴(yán)重威脅。高端白酒受制于供給瓶頸，銷量一直極為有限；在供不應(yīng)求和高端化“人設(shè)”下，持續(xù)漲價成為高端白酒高估值的最重要邏輯。一旦對白酒行業(yè)加征消費稅，尤其是效仿香煙，對高端白酒課以重稅（比如1000元以上，課以50%的消費稅？），則將顯著蠶食高端白酒漲價空間。
圖2、不同消費稅率情景下，茅臺未來十年凈利潤增速
如同生長激素招標(biāo)集采一樣，魔鬼來自于細(xì)節(jié)，消費稅率的高低，將攸關(guān)高端白酒的定價邏輯和股價走勢。重稅情景不是我們的基礎(chǔ)情景，但從過去一年產(chǎn)業(yè)政策落地規(guī)律看，對其忽視則是危險的。特別是在高端白酒估值較高、機構(gòu)持倉高度集中背景下，邏輯的松動或?qū)⒁l(fā)“戴維斯雙殺”。
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原標(biāo)題： 長高和美團之后，茅臺們會是下一個嗎？
