·2021年上半年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值53.22萬億元，同比增長(zhǎng)12.70%，兩年平均增長(zhǎng)5.31%，低于2019年上半年水平。三大需求中消費(fèi)拉動(dòng)弱于疫情前水平是GDP增速的主要制約。

·上半年工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)，由于碳達(dá)峰工作的推進(jìn)以及環(huán)保限產(chǎn)措施的實(shí)施，鋼鐵、有色和水泥等部分行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限。服務(wù)業(yè)仍未回到疫情前水平，且恢復(fù)空間仍然較大，住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)拖累明顯。

·上半年CPI溫和上漲；PPI持續(xù)上漲但6月漲幅略有回落，主要是上游三黑一色行業(yè)價(jià)格帶動(dòng)；社融存量同比增速整體呈下行趨勢(shì)，新增信貸創(chuàng)歷史新高，實(shí)體融資需求旺盛。

·2021年以來，積極的財(cái)政政策突出強(qiáng)化“提質(zhì)增效、更可持續(xù)”；對(duì)專項(xiàng)債券資金預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度和績(jī)效目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行“雙監(jiān)控”。下半年貨幣政策還是以“穩(wěn)”為主，匯率將繼續(xù)“保持人民幣匯率在合理水平上波動(dòng)”的目標(biāo)。

·預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，前期表現(xiàn)較弱的消費(fèi)和制造業(yè)投資有望發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心回歸內(nèi)需。CPI溫和上漲，PPI短期維持相對(duì)高位。社融增速整體有望企穩(wěn)后小幅回升，不排除個(gè)別月份出現(xiàn)波動(dòng)；部分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性信用緊縮或?qū)⒊掷m(xù)。人民幣三大匯率指數(shù)延續(xù)波動(dòng)上行但趨勢(shì)放緩，人民幣兌美元或?qū)⒄鹗庂H值。

2021年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)，結(jié)構(gòu)有所改善但仍未實(shí)現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)拉動(dòng)弱于疫情前水平是GDP增速的主要制約。上半年工業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)，工業(yè)增加值兩年平均增速[1]高于近幾年同期水平，由于碳達(dá)峰工作的推進(jìn)以及環(huán)保限產(chǎn)措施的實(shí)施，鋼鐵、有色和水泥等部分行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限。服務(wù)業(yè)與疫情前水平仍有一定差距，主要受局部性疫情影響，住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)拖累明顯。

需求方面，上半年固定投資持續(xù)修復(fù)，其中房地產(chǎn)投資是固定投資的主要支撐、但出現(xiàn)邊際減弱的趨勢(shì)，基建低位運(yùn)行，制造業(yè)投資加速修復(fù)；消費(fèi)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，與疫情前水平仍有一定差距，餐飲等接觸型消費(fèi)受疫情反復(fù)影響仍處于收縮區(qū)間，受缺芯等影響二季度以來汽車銷售增速有所放緩，尤其是6月增速回落顯著，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍有待加強(qiáng)；上半年進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平，海外產(chǎn)需缺口支撐出口增長(zhǎng)，國(guó)際大宗商品漲價(jià)、人民幣升值等多重因素使得進(jìn)口金額快速增長(zhǎng)。

1.經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)，消費(fèi)拉動(dòng)仍弱于疫情前水平

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)。2021年上半年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值53.22萬億元，不變價(jià)累計(jì)同比增長(zhǎng)12.70%，兩年平均增長(zhǎng)5.31%，較一季度加快0.31個(gè)百分點(diǎn)，低于2019年上半年水平。消費(fèi)拉動(dòng)弱于疫情前水平是GDP增速的主要制約：從兩年平均來看，上半年消費(fèi)雖然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎，但對(duì)GDP的拉動(dòng)仍低于疫情前水平，是上半年GDP兩年平均增速不及2019年同期的主要原因。從環(huán)比來看，二季度環(huán)比增長(zhǎng)1.30%，較一季度明顯加快，與2019年水平相近，二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)。

2.工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中加固，第三產(chǎn)業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要拖累

工業(yè)方面，2021年上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.90%，兩年平均增長(zhǎng)6.95%，較一季度加快0.16個(gè)百分點(diǎn)，高于疫情前同期水平，月度環(huán)比保持在0.50%~0.70%之間，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中加固。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位。一、二季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率均處于2013年以來同期較高水平，企業(yè)設(shè)備閑置的成本壓力有所緩解。

分三大門類看，制造業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)最快，兩年平均增長(zhǎng)超過疫情前正常水平，繼續(xù)發(fā)揮支撐工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要作用；采礦業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（公共事業(yè)）兩年平均增長(zhǎng)低于疫情前正常水平。

從主要行業(yè)工業(yè)增加值兩年平均增速來看，醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及汽車制造業(yè)較2019年同期有較大提升，主要是出口帶動(dòng)；而黑色、有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)較2019年下降較大，或是由于我國(guó)碳達(dá)峰工作的推進(jìn)以及環(huán)保限產(chǎn)措施的實(shí)施，導(dǎo)致鋼鐵、有色和水泥行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)展空間有限。

服務(wù)業(yè)與疫情前水平仍有一定差距。上半年第三產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)11.80%，兩年平均增長(zhǎng)4.89%，低于2019年同期水平，較一季度有所加快，仍有較大的向上修復(fù)空間。主要行業(yè)增加值兩年平均增速方面，僅交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政以及房地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)恢復(fù)至疫情前水平，住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)拖累明顯，兩年平均增速仍處于負(fù)值區(qū)間。

3.投資持續(xù)恢復(fù)，制造業(yè)投資增長(zhǎng)加速

固定資產(chǎn)投資繼續(xù)修復(fù)。2021年上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）25.59萬億元，同比增長(zhǎng)12.60%，6月份環(huán)比增長(zhǎng)0.35%；兩年平均增長(zhǎng)4.40%，比一季度加快1.50個(gè)百分點(diǎn)，低于疫情前2019年上半年水平。

上半年投資三大領(lǐng)域依舊呈現(xiàn)“房地產(chǎn)>基建>制造業(yè)”的格局，三大領(lǐng)域兩年平均增長(zhǎng)均未達(dá)到疫情前水平。其中上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資是固定投資的主要支撐，但出現(xiàn)邊際減弱的趨勢(shì)，“三條紅線”、“限貸令”以及部分地區(qū)出臺(tái)的限售、限貸政策效果開始顯現(xiàn)；上半年基建投資低位運(yùn)行，主要是受到上半年專項(xiàng)債推遲發(fā)行、財(cái)政資金支出緩慢的影響；上半年制造業(yè)投資兩年平均增速逐月提升態(tài)勢(shì)明顯，在信貸政策支持、產(chǎn)能利用率處于高位、效益不斷改善等有利于制造業(yè)投資恢復(fù)的多方面因素的支撐下，制造業(yè)投資加速修復(fù)。

4.消費(fèi)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，餐飲收入修復(fù)仍不穩(wěn)定

2021年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額21.19萬億元，同比增長(zhǎng)23.00%，兩年平均增速4.39%，較一季度小幅加快，與疫情前水平仍有一定差距，在居民人均收入增速逐步回升的趨勢(shì)下消費(fèi)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

中低端商品零售和接觸性服務(wù)是消費(fèi)的主要拖累，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需加強(qiáng)。從兩年平均增速來看，商品零售與餐飲收入均未恢復(fù)到疫情前水平。其中商品零售與疫情前差距主要體現(xiàn)在限額以下的部分，限額以下商品零售兩年平均增速顯著低于疫情前水平。限額以上商品零售修復(fù)較好，多數(shù)商品零售額兩年平均增速超過2019年同期水平，石油及制品主要是由于價(jià)格因素拖累兩年平均增速為負(fù)；汽車銷售上半年整體情況較好，但近幾個(gè)月受芯片供應(yīng)短缺以及排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)切換期等影響，二季度以來汽車銷售增速有所放緩，尤其是6月增速回落顯著。餐飲收入受局部疫情影響仍處于收縮區(qū)間，較疫情前水平差距仍然較大。

5.海外產(chǎn)需缺口支撐出口增長(zhǎng)，進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)新高

2021年上半年，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值2.97萬億美元，進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平。其中，出口1.52萬億美元，增長(zhǎng)38.60%；進(jìn)口1.27萬億美元，增長(zhǎng)36.00%；貿(mào)易順差2515.20億美元。

海外產(chǎn)需缺口支撐我國(guó)出口增長(zhǎng)。2021年上半年主要經(jīng)濟(jì)體PMI顯著上升，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，海外需求旺盛但產(chǎn)需依然存在較大缺口使得我國(guó)出口維持高景氣度。但海運(yùn)領(lǐng)域出現(xiàn)的集裝箱運(yùn)力緊張、運(yùn)價(jià)高漲問題對(duì)出口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。從主要出口產(chǎn)品對(duì)整體出口同比增速的拉動(dòng)來看，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、家用電器和服裝及衣著附件對(duì)出口增速的拉動(dòng)較高；紡織紗線、織物及制品從上年同期的主要拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕侠邸Ｖ饕隹谏唐防瓌?dòng)格局的變化反映出隨著疫情影響逐漸減弱，今年上半年以計(jì)算機(jī)、家用電器、手機(jī)等“宅經(jīng)濟(jì)”耐用消費(fèi)品代替防疫物資，成為拉動(dòng)出口增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

國(guó)際大宗商品漲價(jià)、人民幣升值等多重因素使得進(jìn)口金額快速增長(zhǎng)。主要進(jìn)口商品方面，上游鐵礦砂及其精礦、原油和未鍛造的銅及銅材以及鋼材進(jìn)口金額增長(zhǎng)主要由價(jià)格大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)；煤及褐煤由于價(jià)格暴漲抑制了進(jìn)口數(shù)量，使得進(jìn)口金額同比為負(fù)；集成電路和汽車呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，數(shù)量增速更高的特點(diǎn)。此外，年初以來人民幣匯率三大指數(shù)同步提升，人民幣升值一定程度上也對(duì)擴(kuò)大進(jìn)口產(chǎn)生了積極作用。

6.上半年CPI溫和上漲，PPI漲幅高位回落

CPI溫和上漲。2021年上半年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.50%，處于近年來比較低的水平，整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。具體來看，食品價(jià)格略有下降，主要是豬肉價(jià)格大幅下降拉動(dòng)；非食品價(jià)格有所上漲，汽油等能源相關(guān)價(jià)格上漲較多。此外，服務(wù)價(jià)格同比逐月回升，其中，機(jī)票、酒店住宿等出行旅游類服務(wù)價(jià)格回升尤為明顯。

PPI高位回落。2021年上半年，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲5.1%。分月看，受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲與上年低基數(shù)等因素影響，1-5月當(dāng)月同比漲幅逐月走高至9.00%；6月漲幅小幅回落至8.80%。從行業(yè)來看，受輸入性因素影響，與進(jìn)口大宗商品關(guān)聯(lián)程度較高的煤炭、石油、鋼材、有色金屬等三黑一色行業(yè)價(jià)格同比上漲較多，在一定程度上擠壓了中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間。6月國(guó)內(nèi)大宗商品保供穩(wěn)價(jià)政策效果初步顯現(xiàn)，市場(chǎng)供求關(guān)系趨于改善，工業(yè)品價(jià)格漲勢(shì)有所趨緩。受原材料保供穩(wěn)價(jià)政策影響，鋼材、有色金屬等行業(yè)價(jià)格過快上漲勢(shì)頭得到初步遏制，價(jià)格略有下降。高溫天氣導(dǎo)致動(dòng)力煤需求較旺，但在增產(chǎn)增供措施的影響下，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格漲幅有所回落。國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大。

7.社融存量增速回落，信貸需求旺盛

2020年上半年，社融存量同比增速整體呈下行趨勢(shì)，截至6月末，社融存量同比增速與上月末持平，維持在11.00%。上半年新增社融17.74萬億元，雖同比少增3.09萬億元，但仍為僅次于上年一季度的歷史同期次高值，反映出上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較為旺盛。其中6月新增社融規(guī)模3.67萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，6月新增人民幣貸款依舊是主力支撐，表外融資規(guī)模持續(xù)壓降。

從結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款是支撐上半年社融增長(zhǎng)的主要原因，新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期最高。企業(yè)、政府債券凈融資和非標(biāo)融資則是上半年新增社融的主要拖累項(xiàng)，其中企業(yè)債券凈融資同比少增1.84萬億元，除上年高基數(shù)影響之外，上半年企業(yè)債券發(fā)行利率較上年同期顯著升高、4月底出臺(tái)政策加強(qiáng)公司債信息披露要求和限制發(fā)行規(guī)模以及募集用途等因素可能也對(duì)企業(yè)發(fā)債產(chǎn)生一定抑制作用；政府債券凈融資同比少增1.35萬億元，主要是上年同期政府債券發(fā)行放量的高基數(shù)效應(yīng)以及今年地方債發(fā)行推遲導(dǎo)致。

上半年M1同比增速持續(xù)回落，M2同比增速先降后升。二季度以來M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊，主要是于房地產(chǎn)銷售降溫、原材料價(jià)格上漲造成企業(yè)現(xiàn)金流壓力使得M1增速下行所致。此外，上半年財(cái)政存款同比多增5015億元，財(cái)政支出力度不及上年同期，拖累了M2的增長(zhǎng)。

8.制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張整體穩(wěn)定，非制造業(yè)景氣度下行

2021年上半年制造業(yè)PMI運(yùn)行在51%左右，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張整體穩(wěn)定。6月制造業(yè)PMI微降0.10個(gè)百分點(diǎn)至50.90%，制造業(yè)景氣有所回落。生產(chǎn)指數(shù)較上月回落，但仍位于榮枯線以上，主要是近期部分企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受到芯片、煤炭、電力供應(yīng)緊張以及設(shè)備檢修等因素影響，生產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩；新訂單指數(shù)也位于榮枯線以上，且較上月小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，反映出市場(chǎng)需求保持增長(zhǎng)。

2021年上半年非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，整體均處于榮枯線以上。6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.50%，低于上月1.70個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)擴(kuò)張力度有所減弱。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高位回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間，主要是受局部地區(qū)疫情反復(fù)等因素的短期影響；建筑業(yè)在高位景氣區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。

9.外匯儲(chǔ)備規(guī)模基本穩(wěn)定，人民幣較為堅(jiān)挺

截至2021年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.21萬億美元，較5月末小幅下降78億美元，外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。2021年上半年美元兌人民幣經(jīng)歷了“貶值-升值-貶值”的波動(dòng)，5月31日央行宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，6月人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)了二季度以來的升值趨勢(shì)，但人民幣三大匯率指數(shù)上半年一直處于升值的趨勢(shì)，表明人民幣較為堅(jiān)挺，主要是由于我國(guó)疫情相對(duì)較為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)先其他經(jīng)濟(jì)體，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

10.就業(yè)形勢(shì)不斷改善

2021年上半年就業(yè)形勢(shì)總體不斷改善。一季度受春節(jié)因素和部分地區(qū)散發(fā)疫情的影響，各月調(diào)查失業(yè)率相對(duì)較高，二季度勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)回暖，企業(yè)用工需求增加，調(diào)查失業(yè)率連續(xù)下降至6月的5.00%，低于上年同期0.70個(gè)百分點(diǎn)。上半年全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.20%，低于5.50%左右的政府預(yù)期目標(biāo)。

2021年以來，積極的財(cái)政政策突出強(qiáng)化“提質(zhì)增效、更可持續(xù)”，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力較小的情況下，財(cái)政政策更加注重精準(zhǔn)有效，財(cái)政部下發(fā)文件，對(duì)專項(xiàng)債券資金預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度和績(jī)效目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行“雙監(jiān)控”，進(jìn)一步提高了專項(xiàng)債的發(fā)行門檻，下半年將繼續(xù)聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè)，用好地方政府專項(xiàng)債等資金，推進(jìn)重大工程、基本民生項(xiàng)目等重點(diǎn)建設(shè)。貨幣政策方面，上半年堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，下半年貨幣政策還是以“穩(wěn)”為主，更加注重支持中小微企業(yè)、勞動(dòng)密集型行業(yè)。匯率方面，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)“保持人民幣匯率在合理水平上波動(dòng)”的政策。2021年以來中央層面出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年政策或?qū)⒅鸩铰涞亍?/p>

1.經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增長(zhǎng)重心回歸內(nèi)需

2021年上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)、出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，局部性疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響較大。未來隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步減弱，服務(wù)業(yè)仍有較大的恢復(fù)空間，前期表現(xiàn)較弱的消費(fèi)和制造業(yè)投資有望發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦_(dá)到8.50%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心回歸內(nèi)需。

具體來看，未來隨著疫情逐漸穩(wěn)定，服務(wù)業(yè)及居民消費(fèi)支出將繼續(xù)修復(fù)，缺芯短缺逐步緩解將推動(dòng)汽車銷售好轉(zhuǎn)，消費(fèi)有望持續(xù)溫和復(fù)蘇。固定資產(chǎn)投資仍處于修復(fù)過程中，受調(diào)控政策影響，下半年房地產(chǎn)投資增速大概率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)；受制于資金來源以及逆周期調(diào)節(jié)必要性的下降，基建投資未來擴(kuò)張空間有限，預(yù)計(jì)基建投資保持低速增長(zhǎng)；在信貸政策支持、產(chǎn)能利用率處于高位、效益不斷改善等有利于制造業(yè)投資恢復(fù)的多方面因素的支撐下，制造業(yè)投資增速有望進(jìn)一步加快，成為下半年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素。在上年下半年較高基數(shù)、海外疫情與需求擴(kuò)張的不確定、替代效應(yīng)減弱等影響下，下半年出口承壓，同比增速或?qū)⒎啪彙?/p>

2.CPI溫和上漲，PPI短期維持相對(duì)高位

CPI方面，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI整體溫和上漲。食品方面，夏糧豐收使得糧食價(jià)格有望繼續(xù)保持穩(wěn)定；豬肉價(jià)格在中央和地方啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作下有一定的支撐，豬肉價(jià)格有望保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。食品價(jià)格在糧食豐收、豬肉價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，總體上漲壓力不大。服務(wù)價(jià)格方面，今年上半年服務(wù)價(jià)格持續(xù)受到局部疫情反復(fù)的影響，目前處于近年來的低位。隨著疫苗接種范圍不斷擴(kuò)大，疫情影響不斷減弱，餐飲、住宿、旅游的等服務(wù)消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，居民服務(wù)性消費(fèi)支出不斷改善，服務(wù)價(jià)格或?qū)⑿》厣?/p>

PPI方面，6月國(guó)內(nèi)大宗商品保供穩(wěn)價(jià)政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，市場(chǎng)供求關(guān)系趨于改善，工業(yè)品價(jià)格漲勢(shì)有所趨緩，但國(guó)際大宗商品價(jià)格仍有韌性，短期內(nèi)或?qū)⒕S持相對(duì)高位。后續(xù)隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消退和全球供給恢復(fù)帶來的輸入性影響減弱，PPI或?qū)母呶换芈洹４送猓覈?guó)大宗商品對(duì)外依存度較高，進(jìn)口價(jià)格上漲增加生產(chǎn)成本，可能會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)空間造成壓力，需要重點(diǎn)關(guān)注生產(chǎn)端修復(fù)情況與國(guó)際大宗商品等價(jià)格變化。

3.信用環(huán)境優(yōu)化，但房地產(chǎn)等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性緊縮或?qū)⒊掷m(xù)

上半年社融存量增速持續(xù)下行，與我們此前預(yù)期保持一致。下半年隨著全面降準(zhǔn)、加強(qiáng)對(duì)中小微和制造業(yè)企業(yè)的政策支持以及政府債券發(fā)行加速，社融增速整體有望企穩(wěn)后小幅回升，不排除個(gè)別月份出現(xiàn)波動(dòng)。部分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性信用緊縮或?qū)⒊掷m(xù)，主要體現(xiàn)在對(duì)涉房資金嚴(yán)查、非標(biāo)融資的壓降和對(duì)地方政府隱性債務(wù)的監(jiān)管等方面。

4.人民幣三大匯率指數(shù)延續(xù)波動(dòng)上行，美元兌人民幣震蕩貶值

人民幣三大匯率指數(shù)上半年一直處于升值的趨勢(shì)，表明人民幣較為堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)下半年人民幣三大匯率指數(shù)將延續(xù)波動(dòng)上行趨勢(shì)，但上行趨勢(shì)或?qū)⒎啪彛饕怯捎谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)較其他國(guó)家率先恢復(fù)的優(yōu)勢(shì)依然存在，且國(guó)內(nèi)疫情控制相對(duì)穩(wěn)定，但隨著海外疫苗的逐步普及，海外經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，我國(guó)與海外的經(jīng)濟(jì)修復(fù)優(yōu)勢(shì)逐步收窄，因此人民幣匯率指數(shù)上行放緩。但美元兌人民幣匯率或?qū)⒄鹗庂H值，從基本面看，下半年在基數(shù)的影響下我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季下行，而美國(guó)隨著疫苗的推廣，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步修復(fù)；從貨幣政策端看，6月美聯(lián)儲(chǔ)定下了鷹派議息的基調(diào)，疊加美國(guó)通脹預(yù)期抬升。綜合來看，美元指數(shù)有望進(jìn)一步走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率或?qū)⒄鹗庂H值。

[1]為剔除基數(shù)效應(yīng)影響，方便對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)行分析判斷，文中使用的兩年平均增長(zhǎng)率為以2019年同期為基期進(jìn)行比較計(jì)算的幾何平均增長(zhǎng)率，下同。

[2]三大產(chǎn)業(yè)增加值增速均為不變價(jià)增速，下同。