資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，簡(jiǎn)稱“ABS”) 一般是指將缺乏流動(dòng)性，但具有穩(wěn)定可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式出售，從而幫助資產(chǎn)持有者獲得融資。

ABS的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，尤其受到制造業(yè)和金融業(yè)的青睞。一方面，基于生產(chǎn)周期長(zhǎng)、固定投資量大的行業(yè)特性，制造業(yè)企業(yè)對(duì)于高投資回報(bào)率的需求更為迫切。ABS能夠幫助制造業(yè)企業(yè)最大限度地利用資產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率。另一方面，由于可以在貨幣市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行證券的方式直接融資，有效解決銀行資金短存長(zhǎng)貸之間的問(wèn)題，ABS一直以來(lái)都作為資本市場(chǎng)搶手產(chǎn)品，受到各類金融機(jī)構(gòu)的追捧。

然而，在目前階段ABS的現(xiàn)實(shí)操作中，仍面臨著一個(gè)巨大的技術(shù)挑戰(zhàn)，即如何精確評(píng)估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并動(dòng)態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)。

通常的保守操作是采用主體評(píng)級(jí)方法，但這樣的方法往往更有利于國(guó)資背景企業(yè)和身處穩(wěn)定行業(yè)中的大型企業(yè)，對(duì)于特別在COVID-19 疫情之后亟需金融支持的中小型企業(yè)或創(chuàng)新型企業(yè)，往往并不友好。這種情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)相分離的現(xiàn)代金融科技（Fintech，具體分類見(jiàn)圖一）為精細(xì)化評(píng)估ABS風(fēng)險(xiǎn)提供了更優(yōu)選擇，特別是若能充分挖掘利用區(qū)塊鏈技術(shù)，則將為ABS的架構(gòu)設(shè)計(jì)及發(fā)展提供巨大支持。

所謂區(qū)塊鏈技術(shù)，本質(zhì)上是一種數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和驗(yàn)證的技術(shù)，具有開(kāi)放性、不可篡改、可以重復(fù)檢驗(yàn)、匿名以及分布式的特點(diǎn)，利用該技術(shù)能實(shí)現(xiàn)有效保密存儲(chǔ)、信息不可篡改等目標(biāo)。

自2016年12月“區(qū)塊鏈”首次被作為戰(zhàn)略性前沿技術(shù)寫入國(guó)務(wù)院“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃② 以來(lái)，國(guó)家積極出臺(tái)政策推動(dòng)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)和應(yīng)用發(fā)展；2019 年 1 月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定》③ ，為區(qū)塊鏈信息服務(wù)提供有效的法規(guī)依據(jù)，此后對(duì)區(qū)塊鏈的監(jiān)管日趨成熟；2019 年 10 月，習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)中指出，要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口，將區(qū)塊鏈技術(shù)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。近些年，區(qū)塊鏈技術(shù)的研究與應(yīng)用在國(guó)家政策支持下近年來(lái)得到了飛速發(fā)展。

合適的技術(shù)利用及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不能脫離行業(yè)背景和行業(yè)實(shí)踐，針對(duì)制造業(yè)企業(yè)的ABS和區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用更需要針對(duì)其行業(yè)特性做具體化設(shè)計(jì)。下文將從數(shù)據(jù)管理權(quán)限、評(píng)估數(shù)據(jù)來(lái)源、數(shù)據(jù)使用方案三個(gè)方面對(duì)具體化設(shè)計(jì)方案進(jìn)行分析比對(duì)。

1. 概念解析

目前，市場(chǎng)上無(wú)數(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都在積極開(kāi)發(fā)新的區(qū)塊鏈技術(shù)，其中占主導(dǎo)地位的主要是以太坊技術(shù)（Ethereum），開(kāi)源分布式賬本技術(shù)（Hyperledger Fabric）以及基于金融合約的分布式賬本技術(shù)（R3 Corda）三種區(qū)塊鏈技術(shù)體系。針對(duì)這三種技術(shù)體系的詳細(xì)技術(shù)參數(shù)比較可參見(jiàn)圖二。

根據(jù)是否需要許可才能讀取鏈上數(shù)據(jù)，可將區(qū)塊鏈分為許可區(qū)塊鏈和無(wú)許可區(qū)塊鏈（即公鏈）。

對(duì)于無(wú)許可區(qū)塊鏈（Permissionless blockchain），基本上任何人都能讀取，因此一般會(huì)通過(guò)代幣機(jī)制進(jìn)行認(rèn)證激勵(lì)。在區(qū)塊鏈系統(tǒng)當(dāng)中，因?yàn)闆](méi)有中心化記賬機(jī)構(gòu)，為保證每一輸入記錄在所有記賬節(jié)點(diǎn)上的一致性，必須要設(shè)計(jì)一個(gè)共識(shí)機(jī)制——工作量證明機(jī)制（Proof-of-Work）來(lái)解決一致性問(wèn)題。工作量證明機(jī)制要求用戶進(jìn)行一些耗時(shí)的復(fù)雜運(yùn)算進(jìn)行認(rèn)證，并以耗用的設(shè)備、能源成本作為擔(dān)保，形成共識(shí)，因此需要設(shè)計(jì)代幣或者虛擬貨幣來(lái)鼓勵(lì)參與者確認(rèn)信息的準(zhǔn)確性，從而確保數(shù)據(jù)的一致性和安全性。比特幣、以太坊都是典型的應(yīng)用。

而對(duì)于許可區(qū)塊鏈（Permissioned blockchains），需要經(jīng)運(yùn)營(yíng)主體許可設(shè)立節(jié)點(diǎn)方能進(jìn)行交易驗(yàn)證，因此一般無(wú)需代幣機(jī)制進(jìn)行共識(shí)認(rèn)證，Hyperledger Fabric 和 R3 Cord 技術(shù)體系即在此列。

2. 法律適用與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

從法律的管轄與適用來(lái)看，無(wú)許可區(qū)塊鏈去中心化的技術(shù)革新與金字塔形的法律體系監(jiān)管存在著巨大矛盾。由于任何節(jié)點(diǎn)不存在許可機(jī)制，且其節(jié)點(diǎn)在定義上也沒(méi)有具體的物理地址，因此在法律適用上存在很大爭(zhēng)議；對(duì)比而言，由于許可區(qū)塊鏈主要節(jié)點(diǎn)的物理位置可確認(rèn)的特征，一定程度上可以降低法律適用的不確定性。

從近年中國(guó)的監(jiān)管來(lái)看，對(duì)于代幣、虛擬貨幣主要采取高壓政策，嚴(yán)監(jiān)管態(tài)度。2018年8月，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員、中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)辦公室、公安部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于防范以“虛擬貨幣”“區(qū)塊鏈”名義進(jìn)行非法集資的風(fēng)險(xiǎn)提示》⑤ ，強(qiáng)調(diào)一些不法分子打著“金融創(chuàng)新”“區(qū)塊鏈”的旗號(hào)，通過(guò)發(fā)行所謂“虛擬貨幣”“虛擬資產(chǎn)”“數(shù)字資產(chǎn)”等方式吸收資金，侵害公眾合法權(quán)益。將此類活動(dòng)定性為并非真正基于區(qū)塊鏈技術(shù)，而是炒作區(qū)塊鏈概念進(jìn)行非法集資、傳銷、詐騙。2019 年 1 月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定》⑥ ，強(qiáng)調(diào)區(qū)塊鏈信息服務(wù)提供者和使用者不得利用區(qū)塊鏈信息服務(wù)從事危害國(guó)家安全、擾亂社會(huì)秩序、侵犯他人合法權(quán)益等法律行政法規(guī)禁止的活動(dòng)。鑒于上述規(guī)定，對(duì)于無(wú)許可區(qū)塊鏈中用于激勵(lì)認(rèn)證的代幣都需要明確適用范圍，否則可能存在被認(rèn)定為非法集資的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

因此從法律風(fēng)險(xiǎn)的管控來(lái)看，支持許可的Hyperledger Fabric 和 R3 Cord 技術(shù)體系更具備適用性和安全性。

3. 區(qū)塊鏈應(yīng)用的可操作性

將許可區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于制造業(yè)企業(yè)ABS是具備較高可行性的。

制造業(yè)交易環(huán)節(jié)多、流程復(fù)雜、透明度差，針對(duì)制造企業(yè)某一具體交易的普通審計(jì)都需要耗費(fèi)大量人力和時(shí)間。而應(yīng)用許可區(qū)塊鏈技術(shù)后，由于整個(gè)流程中的參與企業(yè)是具體可確定的，因此可以設(shè)置有許可限制的節(jié)點(diǎn)，輔以其他機(jī)制進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息的一致性認(rèn)證，從而避免大量的計(jì)算損耗，達(dá)到數(shù)據(jù)共識(shí)。比如由一個(gè)行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)商設(shè)立幾個(gè)主節(jié)點(diǎn)，或者行業(yè)平臺(tái)設(shè)立一個(gè)或者多個(gè)主節(jié)點(diǎn)，參與的上下游企業(yè)成為參與節(jié)點(diǎn)，通過(guò)使用拜占庭容錯(cuò)算法（Practical Byzantine Fault Tolerance， PBFT）⑦ ，即可達(dá)成區(qū)塊鏈共識(shí)。而在這一過(guò)程中，由于節(jié)點(diǎn)確定和許可機(jī)制，較大程度地降低了法律適用及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

1. 關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)及其問(wèn)題

制造商進(jìn)行交易，有實(shí)物商品的交換，而如何把商業(yè)交換記錄在案，并進(jìn)行管理，便是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)科的主要任務(wù)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)學(xué)要求格式化的輸入，對(duì)應(yīng)的信息技術(shù)是關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)（Relational Database），在數(shù)據(jù)映射關(guān)系上，制造業(yè)企業(yè)的底層數(shù)據(jù)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表和企業(yè)資源管理系統(tǒng)（ERP）收集上來(lái)。

然而，關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)并未有效解決底層數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和資產(chǎn)監(jiān)控問(wèn)題。對(duì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的保證仍然依賴會(huì)計(jì)學(xué)科技術(shù)，比如復(fù)式記賬法；對(duì)于企業(yè)具體資產(chǎn)的監(jiān)控，也仍然依賴于傳統(tǒng)的審計(jì)原則，比如需要具體的人員去審計(jì)一個(gè)制造企業(yè)是否執(zhí)行了“先進(jìn)先出”(FIFO) 或者“后進(jìn)先出”(LIFO)的庫(kù)存管理方法，從而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字進(jìn)行查驗(yàn)。

因?yàn)槿狈τ行ПO(jiān)管，能夠手工操作篡改的的會(huì)計(jì)賬簿一直被包括公眾公司在內(nèi)的各家企業(yè)的會(huì)計(jì)專業(yè)人員按需調(diào)校。以稅務(wù)局監(jiān)管為中心的金稅工程第四期系統(tǒng)上線后，雖然極大提高了財(cái)務(wù)造假特別是稅務(wù)造假的難度，但如何保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，一直是監(jiān)管層的難題。

進(jìn)入二十一世紀(jì)后，成熟資本市場(chǎng)的監(jiān)管主體一方面加強(qiáng)了法案的頒布，一方面不斷通過(guò)改進(jìn)執(zhí)法技術(shù)對(duì)市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)管。比如2004年美國(guó)通過(guò)的塞班斯法案（Sarbanes-Oxley Act）。我國(guó)除陸續(xù)對(duì)相關(guān)法律進(jìn)行系統(tǒng)性修訂外，也對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了多番增改，然而問(wèn)題依然亟待解決。

2. 分布式數(shù)據(jù)庫(kù)Vs區(qū)塊鏈

目前信息產(chǎn)業(yè)部門提出的容災(zāi)備份數(shù)據(jù)庫(kù)、大數(shù)據(jù)云，以及非關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)等傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)都或多或少提及自己是分布式數(shù)據(jù)庫(kù)。但以上概念和區(qū)塊鏈的核心區(qū)別在以下三點(diǎn)：

首先，區(qū)塊鏈不僅僅是利用了分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，還使數(shù)據(jù)在不同的用戶之間公開(kāi)共享，而不論是容災(zāi)備份數(shù)據(jù)庫(kù)，或是大數(shù)據(jù)云以及非關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)（例如MongoDB）， 均設(shè)置了超級(jí)管理者，并分配給了用戶不同的使用權(quán)限。

其次，區(qū)塊鏈利用哈希函數(shù)（hash function）來(lái)處理原始數(shù)據(jù)，因此具備數(shù)據(jù)加密和壓縮的特性，通過(guò)創(chuàng)建不可更改的帶時(shí)間戳的日志(time- stamped log),來(lái)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的不可篡改性。而傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)則直接存儲(chǔ)并向最終用戶展現(xiàn)原始數(shù)據(jù)，加密和授權(quán)由傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)軟件完成。原始記錄仍然可以通過(guò)超級(jí)用戶權(quán)限來(lái)進(jìn)行更改。例如，遺忘銀行密碼經(jīng)過(guò)身份認(rèn)證后，你仍然可以重設(shè)密碼；但如果遺忘了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的加密私匙，沒(méi)有任何方式可以重新設(shè)定。

再次，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)合理性認(rèn)證只能由系統(tǒng)參與者一起進(jìn)行，而且一旦認(rèn)證后無(wú)法更改。但是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)中超級(jí)用戶或者授權(quán)用戶對(duì)數(shù)據(jù)都可以進(jìn)行認(rèn)證并修改。  

3. 區(qū)塊鏈應(yīng)用的可操作性與挑戰(zhàn)

根據(jù)上述分析，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)具備了權(quán)限透明性、不可篡改性和認(rèn)證統(tǒng)一性，對(duì)于評(píng)估數(shù)據(jù)更為便利和友好。然而，如何在底層數(shù)據(jù)中利用區(qū)塊鏈技術(shù)一直以來(lái)是制造業(yè)的一大挑戰(zhàn)。

目前很多企業(yè)推出的應(yīng)收賬款的區(qū)塊鏈認(rèn)證服務(wù)并不能觸及制造業(yè)企業(yè)的底層數(shù)據(jù)，僅僅是在現(xiàn)代會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)上的重復(fù)電子化數(shù)據(jù)而已（過(guò)程如下圖三）。區(qū)塊鏈技術(shù)如果不能下沉到企業(yè)的制造執(zhí)行層面（MES系統(tǒng)），其自身技術(shù)特點(diǎn)也將無(wú)法充分發(fā)揮。

1. 數(shù)據(jù)的產(chǎn)生與流動(dòng)

質(zhì)量控制為企業(yè)立身之本。任何一個(gè)企業(yè)，不論原始設(shè)備制造商（OEM）、配件廠商、維修商，還是零售商都需要具備成熟的質(zhì)量控制體系，才能在產(chǎn)業(yè)中生存。二十世紀(jì)初，質(zhì)量控制體系逐步建立并完善，現(xiàn)代制造企業(yè)已經(jīng)擁有了一定的自動(dòng)化程度和電子數(shù)據(jù)。例如汽車制造，重工制造都會(huì)采用AIAG（Automotive Industry Action Group）推薦的行業(yè)流程。而在這一體系的要求流程下，大量數(shù)據(jù)即會(huì)產(chǎn)生，并在參與企業(yè)間進(jìn)行交換。

企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)初期須執(zhí)行并與上下游一起認(rèn)證產(chǎn)品質(zhì)量先期策劃（Advanced Product Quality Planning：APQP）。在這期間，參與企業(yè)間進(jìn)行了大量的數(shù)據(jù)交流，包括測(cè)試數(shù)據(jù)、驗(yàn)證數(shù)據(jù)和分析結(jié)果等。這些數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生于企業(yè)內(nèi)部，或則不同的第三方實(shí)驗(yàn)室，或者咨詢公司。通常這些數(shù)據(jù)的來(lái)源地分散，且都是制造業(yè)企業(yè)前期投資的結(jié)果。

當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入到交易環(huán)節(jié)時(shí)，為了品質(zhì)管控和售后服務(wù)，制造商通常需要遵守生產(chǎn)件批準(zhǔn)程序（Production Part Approval Process，PPAP）和相關(guān)的ISO流程 (比如ISO/TS 16949)，產(chǎn)生包括產(chǎn)品的標(biāo)定、機(jī)器打印序列號(hào)以及下線檢測(cè)等海量系統(tǒng)數(shù)據(jù)，供應(yīng)商也同時(shí)會(huì)有選擇地提供部分?jǐn)?shù)據(jù)導(dǎo)入上下游企業(yè)的售后服務(wù)等相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)，為制造業(yè)的品質(zhì)監(jiān)控和流程管理進(jìn)行服務(wù)。

2. 數(shù)據(jù)使用的選擇與法律風(fēng)險(xiǎn)

在制造業(yè)前期和中期產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，都會(huì)被相應(yīng)主體有選擇地提供給上下游企業(yè)。這些數(shù)據(jù)跨企業(yè)流動(dòng)，并具有海量特性，通常無(wú)法進(jìn)行人為輸入。而將其中部分具有金融特性的數(shù)據(jù)提取出來(lái)，并導(dǎo)入?yún)^(qū)塊鏈系統(tǒng)，就可以實(shí)現(xiàn)將區(qū)塊鏈的應(yīng)用下沉到制造業(yè)底層數(shù)據(jù)，從而確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性與有效性，降低制造業(yè)ABS中的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，筆者認(rèn)為針對(duì)于制造業(yè)企業(yè)ABS評(píng)估的有效解決方案并非是重新建立一套系統(tǒng)性的基于完全區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方案。更可行的方法是利用企業(yè)原有的系統(tǒng)，在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中提出有用的信息，作為區(qū)塊鏈hash function哈希函數(shù)的初始輸入值，然后作為參數(shù)提供給上層的金融ABS進(jìn)行評(píng)估。

將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于ABS設(shè)計(jì)中，能夠高效實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)化流程的管理，從而對(duì)包括放款、還款、交易或者逾期等金融操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估，提升ABS的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估置信度、提升評(píng)估效率。同時(shí)，對(duì)于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，區(qū)塊鏈技術(shù)所能實(shí)現(xiàn)的信息難以篡改性可以有效提升ABS產(chǎn)品的投資透明度，幫助明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及收益。2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》（“《證券法》”）正式施行后，將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品提升到法律層級(jí)進(jìn)行監(jiān)管，并授權(quán)國(guó)務(wù)院按照《證券法》的原則規(guī)定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法。⑧ 這將在對(duì)ABS提出更加明確、具體的監(jiān)管要求和規(guī)范的同時(shí)，進(jìn)一步促進(jìn)ABS的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用也將能夠幫助ABS更好地適應(yīng)和滿足日益提高的審核和監(jiān)管要求。

在實(shí)務(wù)中，制造業(yè)企業(yè)僅僅是有選擇地分享部分?jǐn)?shù)據(jù)給上下游企業(yè)。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)既是前期投資的結(jié)果，也是后續(xù)融資的憑證，而對(duì)于海量數(shù)據(jù)的選擇與提取，何為“具有金融特性的數(shù)據(jù)”，如何分析哪些數(shù)據(jù)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)或涉及商業(yè)機(jī)密應(yīng)當(dāng)保護(hù)，哪些數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)放入ABS的融資計(jì)劃，從法律角度來(lái)看，都是需要厘清的問(wèn)題，而在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用下，又有了新的挑戰(zhàn)。