1、實(shí)際資本方面，償二代二期工程對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)際資本的認(rèn)定更加嚴(yán)格，投資性房地產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整會(huì)在不同程度上降低保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單未來(lái)盈余分類計(jì)入各級(jí)資本會(huì)降低壽險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率，部分險(xiǎn)企存在資本補(bǔ)充壓力，具體來(lái)看：

（i） 投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值計(jì)量方式由公允價(jià)值改為成本模式，對(duì)投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計(jì)量的保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率影響較大。

（ii） 計(jì)入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的35%，且根據(jù)保單剩余期限的不同，保單未來(lái)盈余將分別計(jì)入核心資本、附屬資本，該調(diào)整會(huì)在不同程度上降低壽險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率，大型壽險(xiǎn)公司保單的未來(lái)盈余規(guī)模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯。

（iii） 長(zhǎng)期股權(quán)投資需足額計(jì)提資產(chǎn)減值，部分險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資認(rèn)可價(jià)值或?qū)⒋蠓陆担媾R較大的調(diào)整壓力，未來(lái)保險(xiǎn)公司舉牌上市公司更趨謹(jǐn)慎，將更青睞于業(yè)務(wù)穩(wěn)定、分紅比例較高、價(jià)格波動(dòng)較小的主板上市公司。

2、最低資本方面，償二代二期工程強(qiáng)調(diào)對(duì)投資資產(chǎn)實(shí)行“穿透式”監(jiān)管，上調(diào)對(duì)未上市公司的股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、無(wú)法穿透的信托計(jì)劃及資管產(chǎn)品等基礎(chǔ)因子，提高最低資本要求；新增集中度風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，防止風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)于集中。

2021年1月，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“銀保監(jiān)會(huì)”）對(duì)償二代現(xiàn)行規(guī)則進(jìn)行了修訂，形成《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《征求意見(jiàn)稿》”），并于業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn)。本文從實(shí)際資本及最低資本兩個(gè)方面出發(fā)，分析《征求意見(jiàn)稿》對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力充足率可能造成的影響。

1、投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值計(jì)量方式由公允價(jià)值改為成本模式，對(duì)投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計(jì)量的保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率影響較大

《征求意見(jiàn)稿》指出，保險(xiǎn)公司以物權(quán)方式或通過(guò)項(xiàng)目公司方式持有的投資性房地產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按成本模式計(jì)量金額作為認(rèn)可價(jià)值。該政策對(duì)原本就按照成本法計(jì)量投資性房地產(chǎn)的公司影響不大，本文選取2020年末投資性房地產(chǎn)占比超過(guò)1%且采用公允價(jià)值模式計(jì)量的保險(xiǎn)公司共計(jì)13家，包括12家壽險(xiǎn)公司、1家財(cái)險(xiǎn)公司，可見(jiàn)壽險(xiǎn)公司較財(cái)險(xiǎn)公司更偏好房地產(chǎn)投資，其中4家保險(xiǎn)公司已披露已審償付能力報(bào)表，本文以實(shí)際資本表中“以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值增值”作為其投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)增值部分；對(duì)于未披露已審償付能力報(bào)表的剩余9家保險(xiǎn)公司，用附屬一級(jí)資本減去次級(jí)定期債務(wù)、資本補(bǔ)充債券及可轉(zhuǎn)換次級(jí)債的認(rèn)可價(jià)值作為投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值增值部分的估計(jì)值。本文采用投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值增值部分/最低資本表示投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值計(jì)量方式改變后保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率下降的部分，從下表來(lái)看，投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值計(jì)量方式的改變將在不同程度上降低保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越高，綜合償付能力充足率下降幅度越大，個(gè)別保險(xiǎn)公司調(diào)整后綜合償付能力充足率不達(dá)標(biāo)或接近監(jiān)管紅線。

中證鵬元認(rèn)為，投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值計(jì)量方式改變對(duì)行業(yè)影響相對(duì)可控，但對(duì)投資性房地產(chǎn)占比較高且按公允價(jià)值計(jì)量的保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率影響較大，部分險(xiǎn)企調(diào)整后的綜合償付能力充足率不達(dá)標(biāo)或接近監(jiān)管紅線，面臨一定的調(diào)整壓力。

2、計(jì)入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的35%，且根據(jù)保單剩余期限的不同，保單未來(lái)盈余將分別計(jì)入核心資本、附屬資本，該調(diào)整會(huì)在不同程度上降低壽險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率；大型壽險(xiǎn)公司保單的未來(lái)盈余規(guī)模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯

為夯實(shí)保險(xiǎn)公司的資本質(zhì)量、避免過(guò)多的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)進(jìn)入實(shí)際資本，《征求意見(jiàn)稿》指出，計(jì)入核心資本的保單未來(lái)盈余不得超過(guò)核心資本的30%，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部（償付能力監(jiān)管部）主任趙宇龍?jiān)诒泵谰銕熌陼?huì)上透露的最新信息，該比例已調(diào)整為35%，適當(dāng)放寬了對(duì)未來(lái)盈余進(jìn)入核心資本的上限額度。

本文以15家已發(fā)債壽險(xiǎn)公司為樣本，將2020年末財(cái)務(wù)報(bào)表下壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金負(fù)債的賬面價(jià)值與償付能力報(bào)告下對(duì)應(yīng)的保險(xiǎn)合同負(fù)債認(rèn)可價(jià)值和所得稅準(zhǔn)備認(rèn)可價(jià)值之和的差額作為保單未來(lái)盈余，測(cè)試該規(guī)定對(duì)各家公司核心償付能力充足率的影響。

從下表來(lái)看，各家公司保單未來(lái)盈余占核心資本的比例差異較大，一般來(lái)說(shuō)，核心資本中的保單未來(lái)盈余占比與公司業(yè)務(wù)質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，保單未來(lái)盈余占核心資本的比例超過(guò)75%的壽險(xiǎn)公司共3家，均為頭部壽險(xiǎn)公司，設(shè)置核心資本中保單未來(lái)盈余的上限，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快、發(fā)展較好的頭部壽險(xiǎn)公司核心償付能力充足率下降幅度較大，但此類公司償付能力通常也處于較為充足的水平，修正后的核心償付能力充足率仍滿足監(jiān)管要求。

此外，《征求意見(jiàn)稿》指出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保單剩余期限，對(duì)保單未來(lái)盈余進(jìn)行資本工具分級(jí)，分別計(jì)入核心一級(jí)資本、核心二級(jí)資本、附屬一級(jí)資本和附屬二級(jí)資本：（1）保單剩余期限30年（含）以上的，保單未來(lái)盈余按核心一級(jí)資本對(duì)應(yīng)的資本報(bào)酬率折現(xiàn)到評(píng)估時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，作為核心一級(jí)資本，剩余部分作為附屬一級(jí)資本工具；（2）保單剩余期限10年（含）以上、30年以內(nèi)的，保單未來(lái)盈余按核心二級(jí)資本對(duì)應(yīng)的資本報(bào)酬率折現(xiàn)到評(píng)估時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，作為核心二級(jí)資本工具，剩余部分作為附屬一級(jí)資本工具；（3）保單剩余期限5年（含）以上、10年以內(nèi)的，保單未來(lái)盈余按附屬一級(jí)資本對(duì)應(yīng)的資本報(bào)酬率折現(xiàn)到評(píng)估時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值，作為附屬一級(jí)資本工具，剩余部分作為附屬二級(jí)資本工具；（4）保單剩余期限在5年以內(nèi)的，保單未來(lái)盈余全部作為附屬二級(jí)資本工具。

償二代二期工程重新評(píng)估計(jì)入核心資本的保單未來(lái)盈余，旨在擠出資本中的水分，切實(shí)降低行業(yè)杠桿率，大型壽險(xiǎn)企業(yè)保單的未來(lái)盈余規(guī)模及其占核心資本的比重均較高，受相關(guān)政策影響較為明顯。

3、長(zhǎng)期股權(quán)投資需足額計(jì)提資產(chǎn)減值，部分險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資認(rèn)可價(jià)值或?qū)⒋蠓陆担媾R較大的調(diào)整壓力；因中小險(xiǎn)企規(guī)模較小，長(zhǎng)期股權(quán)投資足額計(jì)提減值政策對(duì)中小險(xiǎn)企綜合償付能力充足率的影響較大型險(xiǎn)企更為明顯

《征求意見(jiàn)稿》指出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估持有的聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資可能發(fā)生減值的跡象，及時(shí)進(jìn)行減值測(cè)試，足額計(jì)提資產(chǎn)減值。若聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)為滬深300成分股，且股息率在3%以上或現(xiàn)金紅利支付率在10%以上的，應(yīng)當(dāng)以賬面價(jià)值作為其認(rèn)可價(jià)值。聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)為其他上市公司的，滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)價(jià)值作為其認(rèn)可價(jià)值：（1）市價(jià)持續(xù)1年以上低于賬面價(jià)值；（2）市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過(guò)50%。

目前長(zhǎng)期股權(quán)投資均以賬面價(jià)值作為其認(rèn)可價(jià)值，部分險(xiǎn)企投資的上市公司市價(jià)持續(xù)1年以上低于賬面價(jià)值或市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過(guò)50%，需計(jì)提資產(chǎn)減值。中證鵬元認(rèn)為，由于上市險(xiǎn)企體量大，個(gè)別長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失的計(jì)提對(duì)綜合償付能力充足率的影響較為有限；中小險(xiǎn)企規(guī)模較小，長(zhǎng)期股權(quán)投資足額計(jì)提減值政策對(duì)中小險(xiǎn)企綜合償付能力充足率的影響較大型險(xiǎn)企更為明顯，部分險(xiǎn)企足額計(jì)提減值后，償付能力不達(dá)標(biāo)；未來(lái)保險(xiǎn)公司舉牌上市公司更趨謹(jǐn)慎，將更青睞于業(yè)務(wù)穩(wěn)定、分紅比例較高、價(jià)格波動(dòng)較小的主板上市公司。

投資資產(chǎn)實(shí)行“穿透式”監(jiān)管，上調(diào)對(duì)未上市公司的股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)等基礎(chǔ)因子，提高最低資本要求；增加集中度風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，防止風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)于集中

《征求意見(jiàn)稿》在最低資本認(rèn)定方面進(jìn)行的重大修訂有：

（1）新增第7號(hào)規(guī)則《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的穿透計(jì)量》，該規(guī)則指出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)遵循應(yīng)穿盡穿原則，對(duì)所有非基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行穿透，計(jì)量其最低資本，交易結(jié)構(gòu)每增加一層特征因子增加0.1；應(yīng)當(dāng)遵循穿透到底原則，將所有非基礎(chǔ)資產(chǎn)逐層穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)或者豁免穿透的非基礎(chǔ)資產(chǎn)，若資產(chǎn)無(wú)法穿透，將使用懲罰性的資本要求，其基礎(chǔ)因子為0.6。

（2）校準(zhǔn)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，提高最低資本要求。償二代二期工程校準(zhǔn)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)資產(chǎn)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況匹配風(fēng)險(xiǎn)因子，多數(shù)資產(chǎn)的基礎(chǔ)因子都出現(xiàn)了不同程度的上調(diào)，對(duì)未上市公司的股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、無(wú)法穿透的信托計(jì)劃及資管產(chǎn)品上調(diào)幅度最大。此外，為體現(xiàn)監(jiān)管導(dǎo)向，在更多領(lǐng)域引入調(diào)控性k因子，對(duì)專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)科技保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)公司投資的綠色債券的信用風(fēng)險(xiǎn)的最低資本給予一定的折扣，以體現(xiàn)政策支持。

（3） 增加集中度風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，防止風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)于集中。償二代二期工程增加了集中度風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求：一是交易對(duì)手集中度風(fēng)險(xiǎn)，按保險(xiǎn)公司持有同一交易對(duì)手的各類資產(chǎn)賬面價(jià)值總和超過(guò)總資產(chǎn)的閾值比例計(jì)算，閾值比例見(jiàn)下表，設(shè)置特征因子為0.4；二是大類資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司持有權(quán)益類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資超過(guò)規(guī)定比例限制的，設(shè)置特征因子為0.2；三是房地產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司直接持有的投資性房地產(chǎn)和通過(guò)非基礎(chǔ)資產(chǎn)間接持有的房地產(chǎn)的賬面價(jià)值占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例超過(guò)25%時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)所有計(jì)量房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，設(shè)置特征因子為0.5。

總體來(lái)看，最低資本認(rèn)定方面，償二代二期工程要求對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行穿透，無(wú)法穿透的資產(chǎn)將適用較高的資本要求，督促險(xiǎn)企厘清底層風(fēng)險(xiǎn)，有助于解決由資產(chǎn)無(wú)法穿透所帶來(lái)的投資多層嵌套、質(zhì)量不高等問(wèn)題；校準(zhǔn)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，上調(diào)投資性房地產(chǎn)的基礎(chǔ)因子，體現(xiàn)監(jiān)管政策導(dǎo)向，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司審慎投資；增加集中度風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求，有助于限制保險(xiǎn)公司持有各類資產(chǎn)比例過(guò)高，防止風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)于集中。