作者：松柏長青

來源：巴路君（ID：baluzhengguijun）

判斷一個基金經理是否是好的基金經理，可以看他對牛股的把握能力。茅臺無疑是過去20年中國股市牛股之一。不論是商業模式、競爭壁壘、現金流創造，還是品牌價值，茅臺似乎都沒有瑕疵。也正因為茅臺的優秀，越來越多的基金經理認可茅臺的價值，并加以投資。從結果上看，回顧過去20年的股票投資，因為重倉茅臺，但斌、林園、朱少醒、張坤一代又一代的基金經理如晨星一樣依然閃耀。東方港灣、富國、易方達這些基金公司也迅速崛起。本文試圖分析公募股票基金對于茅臺的態度，以此分析分析這一態度與基金業績的關系。

一、公募股票基金“含茅率”分析

雖然投資茅臺的基金經理越來越多，但仍有差異。關鍵差異是持有時間和倉位上。這些差異背后體現的是對茅臺的認知差異。我們統計了2014年12月31日以來，有業績數據的普通股票基金（未統計偏股混合）持有茅臺的情況和他們業績的關系。因為很多基金是2015年以后發行的，業績較短，所以沒有保留在樣本當中。截止2020年12月31日，全市場普通股票基金個數為465個，最終符合樣本要求的有54只。

持有茅臺的時間。54只普通股票基金當中，有21只是2014年12月31日-2020年12月31日從未持有茅臺。“含茅率”為61.1%。這21只從未持有茅臺的基金當中有5只是行業基金。拋開行業基金，剩余基金總數為49只，“含茅率”為65%。

套用索羅斯的名言，不要告訴我你對了，關鍵是你是否拿得住。圖1展示了，公募股票基金持有茅臺的時間和基金的業績的關系。

圖1 股票基金持有茅臺的時間與基金業績

很明顯，持有茅臺的時間越長，基金的業績越高。其中持倉季度數最長的是易方達消費行業（蕭楠管理），持倉時間達到了25個季度。2014年12月31日-2020年12月31日一共是25個季度，易方達消費行業就持有了25個季度，一個季度都沒有落下。該基金的業績在同類中排名第二，僅次于嘉實新興產業。嘉實新興產業是一個極端值，它持有茅臺的時間并不長，但該基金的業績超過了易方達消費行業。也就是說，并不是一定要都像易方達消費行業那樣持有茅臺才能取得好的業績。只是說明，如果能持有茅臺較長時間，業績通常較好，而不是反過來。

圖2 股票基金持有茅臺的平均倉位與基金業績

同樣套用索羅斯的名言，關鍵是你愿意為你的觀點匹配多少頭寸。我們統計了2014年12月31日-2020年12月31日25個季度中持有茅臺的平均倉位。平均倉位越高的基金業績傾向于更優。其中易方達消費行業的茅臺平均倉位超過了8%，接近頂格配置。這一次，嘉實新興產業同樣是極端值。它不僅持有茅臺的時間比較短，而且持有茅臺的占比也不高，但是他在過去5年的業績是第一的，略高于“含茅率”冠軍的易方達消費行業。即使有這么一個極端值的存在，回歸結果仍然是三顆星穩健的（圖3）。

圖3 公募股票基金“含茅率”與基金業績的回歸分析

二、集中投資還是分散投資

茅臺的持倉占比對業績的影響自然會引發了“集中投資”和“分散投資”的思考。在邏輯上，集中投資和分散投資各有優缺點。現實投資案例中，基金經理的業績表明集中投資可能相對較好。一般來說，基金的前十大重倉股通常意味著基金經理最看好的十只股票。因此統計前十大重倉股占基金凈值的比例和基金的業績關系也是很有意思的話題。

圖3 股票基金前十大重倉股占比與基金業績

圖3展示了，股票基金前十大重倉股占比和基金業績的關系。平均來看，持倉占比越高，基金的業績更好。不過多數基金的持倉占比在45%~60%這個區間。業績排名前兩位的嘉實新興產業的前十大重倉股占比為50.1%，易方達消費行業的平均占比為66%。平均持倉占比低于40%的基金無一例外業績都相對落后。

三、總結：如果堅信它好，請重倉

過去20年，茅臺的股價也出現過較大的波動。事后來看，那些不懼波動，堅守價值的基金經理，往往持有茅臺時間較久、倉位也較高，最終業績也更好。一句話，如果相信它是好股票，那就應該重倉持有。

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原標題： 公募普通股基金的“含茅率”