小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
受疫情和行業寒冬影響，“國字頭”房企也扛不住了。
5月27日，綠地控股（600606.SH）公告稱，受疫情及行業逆風影響，公司5億美元債正在尋求展期。
公告顯示，綠地控股正在征求“GRNLGR 6.75 06/25/22”持有人對擬定契約修訂和豁免的同意，包括延長票據的到期日、加入發行人在到期前贖回全部或部分票據的贖回權、先行支付原到期日未償還本金的10%等。
美元債擬展期公告
值得注意的是，本次綠地控股美元債展期，此前已有風聲，并在資本市場引發震動。
5月26日下午，綠地控股所有境外美元債突然暴跌，而且大量PB都在往外拋售債券，其中上述5億美元債暴跌25美分。
27日上午，綠地控股存續美元債繼續急速下跌，其中該5億美元債再次下跌25美分，報價低至40美分以下。
同日，綠地控股召開了固收投資人電話會議，管理層對2022年6月25到期5億美元債的展期表示遺憾和抱歉。
會議稱，今年3月中下旬上海爆發疫情，全國50%售樓處關閉，綠地控股合同銷售額4月同比跌幅57%，5月跌幅也較大。
因此，綠地控股針對6月份這筆債券進行征詢，展期一年，且加入了一個認購期權，只要公司恢復償付能力，就能全部贖回。
盡管此前，綠地控股在美國紐約賣了兩棟樓，交易對價3.6億美元，但因開發貸1.8億美元，且公司僅擁有70%股權，再加上扣除傭金款項，回到香港的僅剩下5000萬美金，不足以覆蓋償還金額。
綠地控股表示，公司計劃3年出售2000億資產，每年500億-700億，包含自持商業、辦公樓和酒店等。其中一季度已經推出55個大宗項目，合計132億元。
近年來，綠地控股嚴重依賴房地產銷售、資產處置和在岸銀行貸款再融資所產生的現金流，以滿足公司到期短期債務。
《小債看市》統計，目前綠地控股存續美元債11只，存續規模42.7億美元，其中一年內將有26.2億美元債到期，公司面臨集中兌付壓力較大。
存續美元債
今年下半年，綠地控股將有5只境外債到期，其稱有能力兌付后面的債券，公司內地銷售回款主要取決于疫情和銷售情況，預計6月份能恢復到之前水平。
此前，綠地控股信用資質已惡化，多家國際評級機構下調其評級。
5月23日，標普將綠地控股長期發行人信用評級從“B+”下調至“B-”，并將公司擔保的高級無抵押票據長期發行評級從“B”下調至“CCC+”。同時將綠地香港控股有限公司的評級從“B”下調至“B-”。所有評級都被列入負面影響信用觀察名單。
標普認為，綠地控股的流動性在未來12個月內仍將面臨壓力，公司將現金資源用于償還債務，其可用現金被大量消耗。
不過，綠地控股稱境外評級下調不會造成擠兌，公司融資結構74%是銀行貸，境外的貸款僅占3%。
據官網介紹，綠地控股是一家全球經營的特大型企業集團，創立于1992年，總部設立于中國上海，在中國A股整體上市，并控股香港上市公司。
綠地已在全球范圍內形成了“以房地產、基建為主業，消費、金融、健康、科創等產業協同發展”的多元經營格局，連續十年入圍《財富》全球企業500強，2021年位列第142位。
綠地控股官網
從股權結構看，綠地控股的第一大股東為上海格林蘭投資企業(有限合伙)，其是以張玉良為首的綠地職工持股會，持股比例為27.31%。
另外，上海地產（集團）有限公司和上海城投（集團）有限公司均為上海國資委控股企業，但二者目前并不是一致行動人，其合計持有綠地控股46.37%股份，公司無控股股東及實際控制人。
2021年，綠地控股實現銷售額2902億元，同比減少19%，其中第4季度大幅下降57%。
今年前4個月，由于上海疫情，綠地控股銷售額僅397億元，同比減少56.1%。
據克而瑞數據，2021年綠地控股以2757.9億操盤金額位居房企第11名；以2205.9萬平方米操盤面積排名第6，屬于大型國有房企。
克而瑞數據
2021全年，綠地控股新獲取項目45個，權益土地面積320萬平方米，權益計容建筑面積703萬平方米，權益土地款322億元。
從業績上看，2021年綠地控股實現營收5447.56億元，同比增長19.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤61.79億元，同比下降58.8%，近年來首次出現“增收不增利”現象。
歸母凈利潤
2021年11月，綠地控股對外宣布，將公司所屬行業類別由"房地產業"變更為"土木工程建筑業"，正式開始轉型之路。
因此，綠地控股“房地產”和“基建”兩大主業并駕齊驅。其中基建業務全年完成營業收入3114億元，占總體收入的53.9%。
2022年一季度，綠地控股營收和凈利潤雙雙下滑，實現營業收入960.51億元，同比下降28%，其中房地產業營收減少30.39%，基建產業減少40%；實現歸母凈利潤25.47億元，同比減少35.24%。
另外，受建筑產業低毛利率影響，2021年綠地控股總體毛利率僅為11.6%，今年一季度為12.74%。
銷售毛利率
截至2022年一季末，綠地控股總資產為14046.3億元，總負債12370.1億元，凈資產1676.2億元，資產負債率為88.07%。
從“三道紅線”看，截至2021年末，綠地控股剔除預收賬款后的資產負債率為83.7%；現金短債比0.81；凈負債率91.6%,，仍有兩條紅線未達標，屬于“橙檔”。
資產負債率
《小債看市》分析債務結構發現，綠地控股主要以流動負債為主，占總債務的88%，占比偏高。
截至2022年一季末，綠地控股流動負債超萬億，其中應付賬款超3000億，其一年內到期的短期債務合計有930.19億元。
若再加上302.99億應付票據及交易性金融負債，綠地控股的短期有息負債總規模有1233.26億元。
相較于短債壓力，綠地控股流動性吃緊，其賬上貨幣資金有656.85億元，較2021年末下降21%，不足以覆蓋短債。
并且，綠地控股的資金處于房地產和建筑板塊下子公司或項目層面，被限制在監管賬戶中，無法用于償還控股公司層面債務，公司存在一定短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2020年末，綠地控股銀行授信總額為4180億元，未使用授信額度有2365億元，可見其財務彈性尚可。
銀行授信
此外，綠地控股還有非流動負債1457.79億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有1262.13億元。
整體來看，綠地控股剛性債務規模有2495.4億元，長短期有息負債規模相當，帶息債務比為20%。
從融資渠道看，綠地控股主要依賴于銀行貸款、境內外發債、股權以及股權質押等方式融資。
截至2022年5月，綠地控股第一大股東格林蘭累計質押24.09億股公司股票，占其所持股66.35%，占公司總股本的18.85%，可以看出質押率較高。
值得注意的是，近年來綠地控股籌資性現金流凈額多為凈流出狀態，說明其融入資金不足以償債，公司融資渠道有限，再融資壓力較大。
籌資性現金流凈額
近年來，為了降負債緩解資金壓力，處置項目資產成了綠地控股最為直接和有效的方式。
今年5月，綠地紐約太平洋公園項目中的兩棟公租公寓樓順利出售，合同總金額為3.15億美元；同時綠地紐約太平洋公園項目另一金額為1.5億美元的物業大單已完成簽約，綠地洛杉磯大都會項目等相關物業正推進銷售、強化運營。
除美國項目之外，2021年澳大利亞悉尼綠地中心項目順利竣工交付，回籠資金逾34億元人民幣。
2020年，韓國“濟州島第一高樓”夢想大廈項目竣工交付、加拿大多倫多綠地君峯公寓項目竣工交付及入住，分別回籠資金約41億元和約22億元；悉尼鉑瑞酒店、日本千葉海港城等項目也陸續實現資金回籠。
據披露，目前綠地控股已通過海外輕資產轉型回籠資金超百億元。
總得來看，綠地控股銷售疲軟，業績下滑，對債務和利息的保障能力惡化；債務負擔沉重，資金流動性緊張；融資渠道有限，再融資壓力較大。
從25歲當上村支書，到30歲出頭下海從商；從做城市綠化開始創立“綠地”，到順勢進入房地產，如今的綠地也已三十而立。
上世紀90年代，36歲的張玉良放棄了在上海市農委住宅辦的穩定工作，開始下海創業
當時，在上海政府主導下，一批政府性公司打頭陣，舊城改造項目蓬勃發展，許多帶有國營性質的房地產公司如雨后春筍般冒出。
綠地集團董事長兼總裁張玉良
1997年，綠地已成為上海房地產的龍頭企業，同年以張玉良為首的綠地職工持股會成立，并斥資3020.43萬元獲得綠地18.88%的股份，由此綠地從傳統國企變身為股份制公司。
之后，張玉良陷入了一段與國資力量長達28年的“博弈戰”，2014年綠地房地產銷售額超越萬科，登頂“宇宙第一房企”。
2015年，為實現借殼金豐投資登陸A股，綠地在張玉良主導下，規避了《公司法》限制，將1000個擁有股權的員工拆分為32個小有限合伙形式，共同組成了上海格林蘭。
在這一過程中，綠地只花費了公司的注冊款項，便實現了對當時市值近3000億元公司的控制。此時，綠地控股已是一家沒有實際控制人的混合所有制企業。
當年8月，綠地控股正式借殼上市，上市首日市值高達3054億元，超越了萬科，成為當時A股市值最高的房地產企業。
“綠地式混改”至今仍是商業社會中具有代表性的混改案例，作為混改中的“勝出者”，以張玉良為首的職工持股會，在上市后一直穩坐第一大股東的位置，同時又讓綠地能以國資參股的的身份在日后的發展中獲得資源傾斜。
隨后，綠地提出"大基建戰略"，持續加碼建筑及相關產業的業務，使得其基建產業規模快速提升，并在2020年之后營收規模首度超過房地產業務。
近年來，綠地控股相繼控股了廣西建工、貴州建工、江蘇省建、西安建工等各地建工集團，在中國新型城鎮化及基礎設施互聯互通的機遇下，大基建板塊發展迅速，業務范圍覆蓋和規模已相當大。（作者微信：littlebond1）
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