作者：YYRating狗

來(lái)源：YY評(píng)級(jí)（ID：YYRating）

好風(fēng)憑借力,送我上青云。

這話應(yīng)用在危機(jī)時(shí)刻，似乎有些不當(dāng)。但是從邊際角度而言，在無(wú)限的墜落和漫長(zhǎng)的煎熬中，如果能有一根樹(shù)枝，一個(gè)臺(tái)階，也是不幸中的萬(wàn)幸。

債委會(huì)，本意是想提供這樣的一個(gè)臺(tái)階，在債務(wù)幻滅或行將幻滅的時(shí)候，將損失最小化，社會(huì)影響最小化，保障一定程度的秩序，堅(jiān)持按照市場(chǎng)化、法治化、公平公正、分類施策的原則進(jìn)行的一種存在。

本文遵循存在主義的韻腳，來(lái)深刻剖析我們所面臨債委會(huì)的現(xiàn)實(shí)，使命，與潛在需要解決的問(wèn)題。債委會(huì)既不是回魂丹，也不是治喪委員會(huì)，他更像醫(yī)者最后的專家會(huì)診，生死有命，富貴在天，但是不要造成恐慌和社會(huì)傳染和風(fēng)險(xiǎn)鏈，即現(xiàn)實(shí)意義上的兜底，以一種可承接的社會(huì)影響解決內(nèi)在的問(wèn)題，給混亂以秩序。

一切的歷史都是當(dāng)代史。法律在某種程度也是當(dāng)代所有新矛盾和新格局的新適用，采納了以往的精華，適應(yīng)了發(fā)展需要，并在某種程度上呈現(xiàn)一定程度的創(chuàng)新和保守并存的特征。債委會(huì)制度也是如此。

以下一些素材來(lái)自許勝鋒：《中國(guó)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》2018年第5期（總第67期），以供讀者思辨閱讀。

01 他山之石

首先，從各地的實(shí)踐來(lái)看，債委會(huì)的最初來(lái)源是債權(quán)人會(huì)議，并在破產(chǎn)清算領(lǐng)域是最為活躍。債權(quán)人會(huì)議是一大進(jìn)步，但是同時(shí)存在：“債權(quán)人會(huì)議作為一個(gè)會(huì)議體機(jī)構(gòu)行使權(quán)利和履行職責(zé)具有時(shí)間性，在其閉會(huì)的期間無(wú)法行使權(quán)利和履行職責(zé)，所以債權(quán)人會(huì)議無(wú)法對(duì)破產(chǎn)程序進(jìn)行日常監(jiān)督。”這一顯著問(wèn)題。

因而，在債權(quán)人會(huì)議的規(guī)則上，產(chǎn)生一個(gè)可以有連貫性履行職責(zé)的機(jī)構(gòu)，成為債委會(huì)的經(jīng)濟(jì)和法理基礎(chǔ)之一。

此前，債權(quán)人會(huì)議主席的職能主要限于主持和應(yīng)申請(qǐng)召集債權(quán)人會(huì)議，也難以勝任代表債權(quán)人會(huì)議對(duì)破產(chǎn)程序及管理人的工作進(jìn)行日常監(jiān)督，在這一過(guò)程中設(shè)置一常設(shè)機(jī)構(gòu)將可以很好的克服前述缺陷，實(shí)現(xiàn)日常監(jiān)督的功能。這一點(diǎn)，從日本商法的變化中可以清楚地表現(xiàn)出來(lái)。在歷史上，債權(quán)人委員會(huì)制度是自舊商法破產(chǎn)編中的破產(chǎn)主任官制度轉(zhuǎn)變而來(lái)。破產(chǎn)主任官代表破產(chǎn)法院對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理人進(jìn)行一般性監(jiān)督。鑒于該制度不能充分地起到保護(hù)債權(quán)人利益的作用，基于債權(quán)人自治的理念，將監(jiān)督破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理人的任務(wù)交給債權(quán)人選任的債權(quán)人委員會(huì)。因此，除了債權(quán)人會(huì)議之外，各國(guó)（地區(qū)）破產(chǎn)法普遍允許債權(quán)人會(huì)議自行設(shè)立常設(shè)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，例如《德國(guó)破產(chǎn)法》、《美國(guó)破產(chǎn)法》稱之為“債權(quán)人委員會(huì)”，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)稱之為“監(jiān)察人”，《日本破產(chǎn)法》在2004年之前稱為“監(jiān)察人”，2004年之后稱之為“債權(quán)人委員會(huì)”。盡管稱謂有所不同，但此類常設(shè)機(jī)構(gòu)在本質(zhì)上均以促進(jìn)破產(chǎn)法律制度的價(jià)值實(shí)現(xiàn)以及保護(hù)債權(quán)人集體利益為目標(biāo)。

而這些海外司法實(shí)踐和嘗試，都構(gòu)成了我們的一定學(xué)習(xí)素材。

02 國(guó)內(nèi)理論淵源

國(guó)內(nèi)債委會(huì)最先成文法是在2006年的破產(chǎn)法。我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》第六十一條和第六十七條規(guī)定，債權(quán)人會(huì)議可以決定債權(quán)人委員會(huì)的設(shè)立及債權(quán)人委員會(huì)成員的選任和更換。債權(quán)人委員會(huì)是債權(quán)人會(huì)議的常設(shè)機(jī)關(guān)、附屬機(jī)構(gòu)，債權(quán)人委員代表債權(quán)人會(huì)議在職權(quán)范圍內(nèi)開(kāi)展活動(dòng)。我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》第六十七條至六十九條對(duì)債權(quán)人委員會(huì)的職權(quán)進(jìn)行了規(guī)定，債權(quán)人委員會(huì)主要行使監(jiān)督債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的管理和處分、監(jiān)督破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配和提議召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議等權(quán)利，在該些職權(quán)的履行過(guò)程中監(jiān)督破產(chǎn)程序的進(jìn)行，進(jìn)而維護(hù)全體債權(quán)人的利益。《企業(yè)破產(chǎn)法》第六十一條規(guī)定了債權(quán)人會(huì)議的職權(quán)：（一）核查債權(quán)；（二）申請(qǐng)人民法院更換管理人，審查管理人的費(fèi)用和報(bào)酬；（三）監(jiān)督管理人；（四）選任和更換債權(quán)人委員會(huì)成員；（五）決定繼續(xù)或者停止債務(wù)人的營(yíng)業(yè)；（六）通過(guò)重整計(jì)劃；（七）通過(guò)和解協(xié)議；（八）通過(guò)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的管理方案；（九）通過(guò)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的變價(jià)方案；（十）通過(guò)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配方案；（十一）人民法院認(rèn)為應(yīng)當(dāng)由債權(quán)人會(huì)議行使的其他職權(quán)。

但是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，因而僅在破產(chǎn)法中援引相關(guān)構(gòu)建，對(duì)現(xiàn)實(shí)復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境指引有限，這也構(gòu)成了諸多批評(píng)。

引用法律界較為共識(shí)的評(píng)價(jià)是：自債權(quán)人委員會(huì)制度引入我國(guó)破產(chǎn)法以來(lái)，有關(guān)該制度的規(guī)定內(nèi)容較為概括與模糊，存在法律地位不明、與破產(chǎn)程序其他參與主體間協(xié)調(diào)機(jī)制模糊、重整程序應(yīng)履行的相關(guān)職權(quán)缺失以及工作經(jīng)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用缺乏規(guī)定等不足及需要完善之處，導(dǎo)致債權(quán)人委員會(huì)制度未能充分發(fā)揮其維護(hù)債權(quán)人集體利益。

03 國(guó)內(nèi)制度進(jìn)化

因而實(shí)踐來(lái)看，國(guó)內(nèi)在很多地方，已經(jīng)邁開(kāi)了腳步。較為突出的則是以下2個(gè)節(jié)點(diǎn)，反應(yīng)從條文進(jìn)入實(shí)踐，進(jìn)一步指引現(xiàn)實(shí)：

我們從時(shí)間線回溯，2016年轟轟烈烈的三去一降一補(bǔ)，拉開(kāi)了2017-2020年的市場(chǎng)出清，對(duì)影子銀行重拳出擊，相關(guān)行業(yè)整頓，資本市場(chǎng)也迎來(lái)新的挑戰(zhàn)。

2020年尾，以永煤為代表的弱國(guó)企進(jìn)入視野。2021年初，裁定海航破產(chǎn)等巨無(wú)霸的歷史性梳理，則更需要制度層面的構(gòu)建。

另外，2021.2.1號(hào)華夏幸福債委會(huì)的火速成立，則見(jiàn)證新一輪歷史性的對(duì)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變革。

歷史的韻腳，構(gòu)成了我們制度進(jìn)化的動(dòng)力源之一。所以我們更應(yīng)該站在更高的視角，更體系化、綜合化的角度來(lái)審視現(xiàn)階段的問(wèn)題，而不是情緒化、夸張化和盲目解讀。

草蛇灰線，伏脈千里，歷史的伏筆早已埋好，我們前進(jìn)的路上的指引也依稀可見(jiàn)。

01 什么情況下成立

成立來(lái)看，由于此前法律實(shí)操指引上較為模糊，債委會(huì)更像危機(jī)導(dǎo)向，滑向違約和破產(chǎn)時(shí)，才決定設(shè)立。

但是隨著《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì) 發(fā)展改革委中國(guó)人民銀行 中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)工作規(guī)程的通知》的明確章程，我們清晰看到工作思路的轉(zhuǎn)變，更多是提前組建，持續(xù)監(jiān)督的思路。

也即以病人作為比喻：可以是輕微癥狀時(shí)、重癥爆發(fā)前、不治身亡后三個(gè)時(shí)間點(diǎn)均可介入，但是按金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)工作規(guī)程：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，發(fā)現(xiàn)債務(wù)企業(yè)存在嚴(yán)重影響按約償還債務(wù)情形的，應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)其他債權(quán)金融機(jī)構(gòu)組建債委會(huì)。金融機(jī)構(gòu)也可以應(yīng)債務(wù)企業(yè)請(qǐng)求，組建債委會(huì)。

一句應(yīng)當(dāng)，應(yīng)當(dāng)，是風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)要求，也是監(jiān)管對(duì)于粗放式金融管理的精細(xì)化進(jìn)階要求，因而后續(xù)可能債委會(huì)更為時(shí)髦，不一定是此前的已經(jīng)到難以為繼的狀態(tài)才設(shè)立。

因而這里的《扁鵲見(jiàn)蔡桓公》里的內(nèi)涵，深切契合監(jiān)管部門的思路，未來(lái)可能基于風(fēng)險(xiǎn)防范的需要，提前設(shè)立債委會(huì)，并非是對(duì)企業(yè)宣判不治之癥，而是防范于未然需要。

有兩層意思，第一市場(chǎng)化，債權(quán)人此前被漠視的權(quán)利得以關(guān)注和重視，如果僅僅是買入并祈禱的思路，企業(yè)為所欲為，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積傳染，將帶來(lái)不可控的行為，對(duì)債權(quán)的監(jiān)督和透明化是題中之義。

第二，扭轉(zhuǎn)此前的行政干預(yù)。此前，很多情況下地方政府這只有形的手參與經(jīng)濟(jì)決策，國(guó)企等過(guò)度干預(yù)，甚至和地方銀行分支機(jī)構(gòu)有直接的關(guān)系，如果一心為公但是操之過(guò)急，則是犯了冒進(jìn)錯(cuò)誤導(dǎo)致產(chǎn)能無(wú)限擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)不善，另外一些直接干預(yù)導(dǎo)致銀行風(fēng)控流于形式，直接變成灰色的利益輸送鏈。而債權(quán)人話語(yǔ)權(quán)的提升，從事前，事中，事后都有一系列制度和法理依據(jù)，多了重制約，也是可以扭轉(zhuǎn)非科學(xué)的干預(yù)和潛在的冒進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這也是偏事中的監(jiān)測(cè)，但是可以反向倒逼決策，更為科學(xué)的論證。

因而，肉眼可見(jiàn)的，在章程指引下，債委會(huì)可能逐步成常態(tài)化機(jī)構(gòu)，未必僅僅是危機(jī)模式。權(quán)利，也是需要爭(zhēng)取的。

02 由誰(shuí)發(fā)起

我國(guó)文化的鐘擺在中庸的框架下，既是一種保護(hù)，但也構(gòu)成了一種制約。因而明文規(guī)定，帶來(lái)實(shí)操的可能，否則拿捏尺度，是否具有創(chuàng)見(jiàn)性都構(gòu)成機(jī)構(gòu)間的痛點(diǎn)。

那么從發(fā)起角度而言，覆蓋了經(jīng)濟(jì)體不同角色和內(nèi)涵，但是潛在的要求而言，仍是對(duì)一些系統(tǒng)重要的具有約束力機(jī)構(gòu)提出了更高的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控要求。

上述來(lái)看，看似具備重復(fù)，但是實(shí)則具備可操作性，點(diǎn)題之意：

01常規(guī)下，比如覺(jué)得自己是受害了且企業(yè)潛在是債務(wù)規(guī)模大或者較為困難，那么人多力量大，3家以上一起則可以推動(dòng)發(fā)起債委會(huì)。

02金融機(jī)構(gòu)展業(yè)中的監(jiān)控。這里是給了彈性，措辭是：應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，發(fā)現(xiàn)債務(wù)企業(yè)存在嚴(yán)重影響按約償還債務(wù)情形的，應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)其他債權(quán)金融機(jī)構(gòu)組建債委會(huì)。那么這個(gè)應(yīng)當(dāng)，是需要報(bào)備所在監(jiān)管，并和同行或自身致力于這樣的債委會(huì)，是舍我其誰(shuí)的應(yīng)當(dāng)定義。

03授信牽頭行。牽頭銀行可推動(dòng)組建債委會(huì)，做好工作銜接。這個(gè)是最具備操作力的。

04大債主或大債主和企業(yè)協(xié)商。這一點(diǎn)，是制度潛在的變異補(bǔ)丁，未來(lái)可能據(jù)此延伸債委會(huì)新的職能定位。從利益相關(guān)者理論視角看，債權(quán)人的利益也是不容忽視的，但是苦于沒(méi)有渠道，未來(lái)嘗試看，債委會(huì)可能是會(huì)進(jìn)化。

05債務(wù)人主動(dòng)。這個(gè)可能是給企業(yè)一些反擊余地，此前從抽貸視角來(lái)看，都是先知道的先跑，導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)、非銀被動(dòng)，最終是一場(chǎng)羅生門的幻象，本來(lái)如果同債同權(quán)，公平處理，風(fēng)險(xiǎn)的尾部不至于這么大，但是博弈視角下，肯定是先跑為敬。而企業(yè)通過(guò)先發(fā)制人，主動(dòng)要求設(shè)立，也即至少給自己贏得了一些操作空間。當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)是不希望企業(yè)到這一步的，但是眾多實(shí)操來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)從來(lái)不是鐵板一塊，利益分化大于利益一致。

03 職責(zé)和權(quán)限是什么

根據(jù)最近的工作章程，債委會(huì)定位：債委會(huì)是協(xié)商性、自律性、臨時(shí)性組織，按照市場(chǎng)化、法治化、公平公正、分類施策的原則，依法維護(hù)金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人的合法權(quán)益。

而援引的法律基礎(chǔ)則是：根據(jù)《中華人民共和國(guó)民法典》及相關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)程。

這一定位和法律背景，都決定了債委會(huì)本質(zhì)來(lái)講，是個(gè)自律性的機(jī)構(gòu)，有適用的框架，也有自己的局限，并不是一把萬(wàn)能鑰匙，但是提供了一種操作的智慧和指引。

我們從履行的職責(zé)和權(quán)限拆分來(lái)看，應(yīng)有以下幾個(gè)維度的開(kāi)展：

01 組建和迅速組織化：設(shè)計(jì)規(guī)程的第六條至第九條，明確了債委會(huì)的有序展開(kāi)

第六條債委會(huì)組建會(huì)議可以由持有較大債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起召開(kāi)，也可以由債務(wù)企業(yè)和持有較大債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)協(xié)商后共同發(fā)起召開(kāi)。

債委會(huì)組建會(huì)議應(yīng)當(dāng)明確主席單位和副主席單位。主席單位原則上由持有債權(quán)金額較大且有協(xié)調(diào)能力和意愿的1—2家金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，副主席單位可以由持有債權(quán)金額較大的金融機(jī)構(gòu)、持有債權(quán)金額較小的金融機(jī)構(gòu)及債券受托管理人等代表共同擔(dān)任，包括不同類型金融機(jī)構(gòu)代表。

第七條債委會(huì)主席單位應(yīng)當(dāng)履行組織債委會(huì)會(huì)議、維護(hù)債委會(huì)日常運(yùn)行、促進(jìn)各成員機(jī)構(gòu)溝通協(xié)調(diào)和信息共享、督促債務(wù)企業(yè)對(duì)債委會(huì)加強(qiáng)信息溝通并充分披露經(jīng)營(yíng)及債務(wù)情況等職責(zé)，牽頭組織成立債委會(huì)工作組。副主席單位和成員機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極配合主席單位工作。

債委會(huì)工作組應(yīng)當(dāng)與債務(wù)企業(yè)和其他非金融債權(quán)人充分溝通，全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地向全體成員機(jī)構(gòu)披露有關(guān)債務(wù)企業(yè)、債委會(huì)工作的重要信息，并平衡好與債務(wù)企業(yè)、股東（特別是中小股東）、其他非金融債權(quán)人的利益關(guān)系。

出現(xiàn)主席單位、副主席單位不適宜行使?fàn)款^職責(zé)的情形或發(fā)生其他重大事項(xiàng)的，債委會(huì)可按照議事規(guī)則和工作流程，對(duì)主席單位、副主席單位進(jìn)行變更。

第八條債委會(huì)主席單位、副主席單位、成員機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善內(nèi)部管理制度，將債委會(huì)工作納入內(nèi)部管理體系，完善債委會(huì)相關(guān)工作的授權(quán)機(jī)制，確保債委會(huì)高效有序運(yùn)行。

第九條債委會(huì)主席單位、副主席單位、成員機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有法律法規(guī)框架下自愿簽署具有法律約束力的債權(quán)人協(xié)議。

債權(quán)人協(xié)議約定的事項(xiàng)包括但不限于：債委會(huì)組織架構(gòu)；債委會(huì)議事規(guī)則和工作流程；主席單位、副主席單位及各成員機(jī)構(gòu)權(quán)利義務(wù)；相關(guān)費(fèi)用的分擔(dān)機(jī)制；成員機(jī)構(gòu)退出機(jī)制；債委會(huì)解散程序等。

議事規(guī)則作為債權(quán)人協(xié)議的重要附件，是債委會(huì)運(yùn)作的重要依據(jù)，其主要內(nèi)容應(yīng)包括但不限于：召開(kāi)債委會(huì)的條件、債委會(huì)議事內(nèi)容、需投票表決的重大事項(xiàng)范圍、其他需商議討論的一般事項(xiàng)范圍、重大事項(xiàng)與一般事項(xiàng)的投票與表決制度等。

各成員機(jī)構(gòu)均可按照債權(quán)人協(xié)議提請(qǐng)主席單位、副主席單位組織召開(kāi)債委會(huì)會(huì)議。

從以上的流程性示范來(lái)看，核心是解決組織的問(wèn)題，此前是一盤散沙，多頭并進(jìn)，現(xiàn)在通過(guò)發(fā)起設(shè)立，并建立主席團(tuán)的中樞機(jī)構(gòu)，常規(guī)化運(yùn)作。

02 存在的意義和將要開(kāi)展的工作

第十條債委會(huì)應(yīng)當(dāng)按照約定的議事規(guī)則、工作流程和決策機(jī)制，就增加融資、穩(wěn)定融資、減少融資、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商和決策。涉及重大事項(xiàng)的，主席單位、副主席單位應(yīng)當(dāng)召集成員機(jī)構(gòu)舉行債委會(huì)會(huì)議，按照約定的議事規(guī)則充分協(xié)商后作出決策，在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，形成會(huì)議紀(jì)要，印發(fā)債委會(huì)全體機(jī)構(gòu)執(zhí)行。

債委會(huì)會(huì)議對(duì)債務(wù)企業(yè)金融債務(wù)重組方案等重大事項(xiàng)的決策，原則上應(yīng)當(dāng)經(jīng)占金融債權(quán)總金額三分之二以上的成員機(jī)構(gòu)以及全體成員機(jī)構(gòu)過(guò)半數(shù)表決同意，并且其所代表的債權(quán)額占無(wú)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保金融債權(quán)總金額半數(shù)以上，但債權(quán)人協(xié)議另有約定的除外。

第十一條 債委會(huì)可以采取協(xié)議重組、協(xié)議并破產(chǎn)重整的方式，對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施金融債務(wù)重組。

經(jīng)債委會(huì)依法授權(quán)，主席單位、副主席單位、工作組可以與債務(wù)企業(yè)開(kāi)展協(xié)商談判，研究包括現(xiàn)金受償比例、調(diào)整貸款利息、展期續(xù)貸、變更擔(dān)保、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、引入合格戰(zhàn)略投資者等在內(nèi)的金融債務(wù)重組方案。

債委會(huì)可以聘請(qǐng)金融資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)為其提供服務(wù)。

第十二條 實(shí)施金融債務(wù)重組過(guò)程中，債委會(huì)按照議事規(guī)則表決同意對(duì)積極配合債委會(huì)工作的債務(wù)企業(yè)穩(wěn)定融資的，主席單位、副主席單位及各成員機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)行動(dòng)，不得擅自改變?cè)腥谫Y關(guān)系。

對(duì)于發(fā)展前景較好、風(fēng)險(xiǎn)可控且提出的新資金需求有充分理由的債務(wù)企業(yè)，為支持其正常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，債委會(huì)可以通過(guò)聯(lián)合授信、組建銀團(tuán)貸款或封閉式融資等方式給予支持。（畫外音：定性為現(xiàn)金流短期風(fēng)險(xiǎn)的，還有救的希望的，能救則救）

對(duì)于扭虧無(wú)望、失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”或有逃廢債行為的債務(wù)企業(yè)，原則上不應(yīng)當(dāng)作為金融債務(wù)重組對(duì)象。（畫外音：如果綜合判定持續(xù)失血，低效的金融債務(wù)重組原則上是不被鼓勵(lì)的，別把債委會(huì)當(dāng)回魂丹）

上述核心的兩點(diǎn)是：

第一是，談判權(quán)和方案的統(tǒng)籌思路，通過(guò)一致行動(dòng)，降低一家一家談的低效，通過(guò)債委會(huì)模式，加表決通過(guò)的方式，實(shí)現(xiàn)快速?zèng)Q策，避免分散溝通的低效。實(shí)現(xiàn)某一可接受的方案。

第二是，對(duì)企業(yè)的方向定位。債委會(huì)的成立，就是來(lái)會(huì)診。如果具備拯救價(jià)值則救，如果沒(méi)有就可能走入破產(chǎn)重整的境地。但是這個(gè)度，需要把握，相關(guān)措辭和進(jìn)展，需要當(dāng)事人參與。

當(dāng)然上述的效果，仍取決于參與機(jī)構(gòu)的自身情況和監(jiān)管潛在的支持。但是上述來(lái)看，債委會(huì)是自律機(jī)構(gòu)，潛在的支持是通過(guò)一些未成文的因素約束的，核心是講政治，顧大局，但是規(guī)程也給出了很明確的指引。

03 監(jiān)管支持和輔助

第十三條債委會(huì)組建成立、日常運(yùn)行中出現(xiàn)重大問(wèn)題或涉及重要事項(xiàng)時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)、證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱金融管理部門）和發(fā)展改革部門等應(yīng)當(dāng)按照職責(zé)分工，依法及時(shí)予以指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，銀行業(yè)協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、銀行間交易商協(xié)會(huì)等自律組織（以下簡(jiǎn)稱自律組織）應(yīng)當(dāng)積極支持和配合。

在指導(dǎo)、協(xié)調(diào)過(guò)程中，相關(guān)部門和自律組織應(yīng)當(dāng)保障債務(wù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體依法享有的自主決策權(quán)，防范其他主體對(duì)債委會(huì)及債權(quán)金融機(jī)構(gòu)依法履行權(quán)利的不當(dāng)干預(yù)。

第十四條發(fā)展改革部門、金融管理部門間要加強(qiáng)相互協(xié)作、信息共享。對(duì)債務(wù)企業(yè)注冊(cè)地金融管理部門的協(xié)辦請(qǐng)求，其他轄區(qū)的金融管理部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理。

此處是跨區(qū)域、跨部門的監(jiān)管立體訴求，破除地方保護(hù)主義和形式主義山頭，當(dāng)然執(zhí)行的效果，可能是多重博弈。

那么最后，涉及是最廣大債權(quán)人，他們才是最為主要的艱苦的決策一方，他們的（權(quán)利）或者義務(wù)是什么，這里可能更多是服從大局下的義務(wù)會(huì)更多些：

第十五條債委會(huì)成員機(jī)構(gòu)存在不履行其在債委會(huì)中相關(guān)職責(zé)、不遵守債委會(huì)按照約定的議事規(guī)則所作出的決議、擅自退出債委會(huì)或者其他影響債委會(huì)工作的情形的，債委會(huì)或者自律組織可以采取內(nèi)部通報(bào)等自律性懲戒措施。

因上述情形造成嚴(yán)重后果的，金融管理部門可以采取約談、向債委會(huì)成員機(jī)構(gòu)總部通報(bào)等方式督促債委會(huì)成員機(jī)構(gòu)規(guī)范行為。

第十六條債委會(huì)要積極做好與企業(yè)破產(chǎn)程序中的債權(quán)人委員會(huì)、債權(quán)人會(huì)議的有效銜接，可以代表債委會(huì)成員機(jī)構(gòu)，主動(dòng)向法院推薦具有專業(yè)能力并能依法、獨(dú)立、公平、公正履行管理職責(zé)的管理人，積極配合管理人依法制定公平合理的重整計(jì)劃及債權(quán)受償方案。

第十七條金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極支持配合債委會(huì)開(kāi)展企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)工作，明確內(nèi)部工作機(jī)制和負(fù)責(zé)部門，依照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)法律規(guī)定，充分行使債權(quán)人各項(xiàng)法定權(quán)利，依法參與企業(yè)破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解或破產(chǎn)清算等，及時(shí)主動(dòng)申報(bào)債權(quán)，參與債權(quán)人會(huì)議，與破產(chǎn)管理人進(jìn)行充分溝通，依法定程序充分表達(dá)維護(hù)合法債權(quán)的利益訴求，依法正當(dāng)行使表決權(quán)，積極維護(hù)金融債權(quán)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。

第十八條金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)債委會(huì)和自律組織加強(qiáng)企業(yè)逃廢金融債務(wù)信息共享，有效利用全國(guó)信用信息共享平臺(tái)、國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)等信息來(lái)源，密切關(guān)注債務(wù)企業(yè)改制、兼并重組、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、簡(jiǎn)易注銷公告、債權(quán)人公告等事宜，依法依規(guī)開(kāi)展失信懲戒，堅(jiān)決打擊逃廢金融債務(wù)行為。

第十九條自律組織在金融管理部門指導(dǎo)下，積極維護(hù)金融機(jī)構(gòu)合法權(quán)益，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)對(duì)逃廢金融債務(wù)的企業(yè)進(jìn)行警示，要求其限期糾正，及時(shí)將有關(guān)信息通報(bào)會(huì)員單位，并通過(guò)適當(dāng)形式與國(guó)家有關(guān)信用信息平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息共享，對(duì)逃廢金融債務(wù)企業(yè)依法依規(guī)進(jìn)行失信懲戒。

對(duì)于拒不采取糾正措施的逃廢金融債務(wù)企業(yè)，自律組織可以組織金融機(jī)構(gòu)依法對(duì)其采取不予新增融資、視情況壓縮存量融資等措施實(shí)施懲戒。

從以上的立體組合拳中，我們看出了一個(gè)典型的債委會(huì)從發(fā)起，到組織，到職能開(kāi)展，到監(jiān)管角色定位，到對(duì)參與方的要求，是個(gè)立體的組合拳，相對(duì)嚴(yán)密的制度設(shè)計(jì)，兼顧了可執(zhí)行性、效率和公平原則。

那么在這一章，我們至少明白了，債委會(huì)在什么情況下設(shè)立，參與方有哪些，潛在的職責(zé)和義務(wù)，以及各方的約束條件是什么，都比較清晰。那么接下來(lái)，從最核心的利益方的視角，我們分析債委會(huì)可以解決什么，不可以解決什么。

那么，債委會(huì)成立是不是意味著違約？

我們結(jié)合既有的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，以大同煤礦的案例來(lái)看，此前整體債務(wù)較大，已經(jīng)先行債委會(huì)，是一種防范風(fēng)險(xiǎn)的視角，整體實(shí)現(xiàn)聯(lián)合授信的職能，避免踩踏。

因而從設(shè)立初衷來(lái)看，違約并不是債委會(huì)初衷；違約是一種潛在可能，不設(shè)債委會(huì)，也可能違約；但是設(shè)立債委會(huì)，則是希望處置前置，營(yíng)造一個(gè)法治化、市場(chǎng)化、公平正義的環(huán)境解決問(wèn)題。

因而不能簡(jiǎn)單的把債委會(huì)等同于違約，更不應(yīng)該諱疾忌醫(yī)。

那么從此前的違約案例來(lái)看，大家進(jìn)入了慣性的思維，覺(jué)察到債委會(huì)和危機(jī)兩字掛鉤，這一直覺(jué)則具備一定的準(zhǔn)確度，但是慣性和線性外推，可能會(huì)加大錯(cuò)覺(jué)，導(dǎo)致恐慌，也于事無(wú)補(bǔ)。

這里有則小寓言：

有個(gè)擁擠的電影院，安全出口僅有1處，一點(diǎn)小火星導(dǎo)致恐慌蔓延，真正被火星撩到死亡的沒(méi)有，但是因?yàn)椴忍ざ劳龅暮芏唷?/p>

那么債委會(huì)類似于這樣的一個(gè)既成現(xiàn)實(shí)下的補(bǔ)丁，此前的一些投資行為類似于在擁擠的電影院，而缺乏出口，債委會(huì)則是混亂中的秩序維護(hù)者，有理性的拓寬救生門，或者是直接消滅小火星。

回到現(xiàn)實(shí)和歷史，我們統(tǒng)計(jì)了債委會(huì)運(yùn)作的情況以及此前的一些已經(jīng)違約的主體，債委會(huì)至少?zèng)]有讓事情變得更壞，是起到了相當(dāng)正面的作用的，細(xì)節(jié)如下：

舉例來(lái)看，以永泰能源為例，債委會(huì)之后，重整方案獲批：2020年12月16日，永泰能源重整計(jì)劃獲批，即少部分留債12年，大部分債轉(zhuǎn)股。根據(jù)重整計(jì)劃，永泰能源初步審查確認(rèn)債權(quán)共計(jì)363.65億元，其中，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)54.26億元，普通債權(quán)309.39億元，大頭為普通債權(quán)。擔(dān)保債權(quán)以處置資產(chǎn)加留債延期清償；普通債權(quán)中，每家債權(quán)人低于50萬(wàn)元以下（含50萬(wàn)元）部分現(xiàn)金清償，超過(guò)50萬(wàn)元部分按照20.78%的比例留債12年，剩余部分債轉(zhuǎn)股。

從機(jī)會(huì)成本視角而言，降低損失本身也是一種解決思路。

此外，債委會(huì)一定程度上降低了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。

從博弈的角度來(lái)看，對(duì)銀行的最優(yōu)解是，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)跑路，將問(wèn)題留給他人，這是一個(gè)不負(fù)責(zé)任、畫地為牢、各自為戰(zhàn)的零和博弈思維，之前的債市不乏這樣的樣本，資本市場(chǎng)的確是坑殺了一批非銀機(jī)構(gòu)，資本市場(chǎng)的信息披露滯后、銀行的抵質(zhì)押抓手和信息優(yōu)勢(shì)，以及一些無(wú)良承銷商的推波助瀾，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度的傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，違背了投行價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造的職能，更像是把風(fēng)險(xiǎn)打包，利益留給自己的博弈，這一層次的秋后算賬可能已經(jīng)在開(kāi)始，此前承銷費(fèi)等超過(guò)5%的機(jī)構(gòu)大有人在。

那么至少債委會(huì)的成立博弈來(lái)看，建立同進(jìn)退機(jī)制，降低了信息不對(duì)稱的程度，也從一定程度保證了此前各自為戰(zhàn)的零和博弈思維。金融是實(shí)體的映射，盡量避免雪崩，也即風(fēng)險(xiǎn)防范的思維。

烏有鄉(xiāng)地處京畿重地，但是長(zhǎng)久發(fā)展策略和現(xiàn)實(shí)都有一定挑戰(zhàn)和制約，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)企業(yè)暴雷的也不少。

01某大的債委會(huì)：相對(duì)滯后

某大此前是卡丁車經(jīng)銷領(lǐng)域的龍頭，烏有鄉(xiāng)的名片之一，也是在大W股上市企業(yè)之一。卡丁車是居民消費(fèi)的重大戲份，重要性等同于我國(guó)的現(xiàn)階段汽車。該業(yè)務(wù)模式，較為重要的是資本密集型的，而且重資本的預(yù)付款模式下，經(jīng)銷商壓貨較為顯著，而一旦消費(fèi)端出現(xiàn)乏力，帶來(lái)現(xiàn)金流承壓，正好迭代產(chǎn)業(yè)的低迷期，在2016-2018持續(xù)進(jìn)入低迷期，疊加公司戰(zhàn)略的失誤，問(wèn)題持續(xù)放大。

烏有鄉(xiāng)的窩窩銀行們則提前抽貸，幅度之大，態(tài)度之堅(jiān)決，公司持續(xù)的投資現(xiàn)金流凈流入，反應(yīng)了持續(xù)的不信任。直到抽貸無(wú)以為繼，持有人會(huì)議即債委會(huì)籌建才浮出水面，滯后了接近1年半。

此刻成立的債委會(huì)，因而效果不盡人意，因?yàn)楹茈y直接恢復(fù)此前被抽回的信貸，此后的博弈更為白熱期。但是建立同進(jìn)退的思路，通過(guò)展期、資產(chǎn)處置，降低了進(jìn)一步的損害。

但是違約的發(fā)生，并不是債委會(huì)造成的。債委會(huì)不是因，而是一個(gè)試圖會(huì)診的信號(hào)。

當(dāng)時(shí)的債委會(huì)第一次會(huì)議結(jié)果：

01債委會(huì)成立，其他機(jī)構(gòu)申請(qǐng)加入債委會(huì)，即視同遵守債委會(huì)決議。

02涉及訴訟，法院統(tǒng)一是烏有鄉(xiāng)中院。（這一點(diǎn)有些詬病，其實(shí)之后的募集說(shuō)明書(shū)在法務(wù)層面，應(yīng)該更為嚴(yán)謹(jǐn)，更有利于投資者，如指定北上深三地為法定，降低地方保護(hù)主義帶來(lái)的摩擦成本）

03與卡丁車廠協(xié)調(diào)，恢復(fù)幫扶。

那么如果此后出現(xiàn)較為類似的情況，企業(yè)可先下手為強(qiáng)，不至于資金凍結(jié)、持續(xù)抽貸，則保障正常經(jīng)營(yíng)下，對(duì)非銀或者其他小債權(quán)人，也是一種潛在保護(hù)，歷史的教訓(xùn)也是財(cái)富。當(dāng)然，這個(gè)債委會(huì)起不到較大作用的點(diǎn)在于，此前銀行抽貸行為視為合法，在既成事實(shí)的框架下予以默認(rèn)，其實(shí)效果有限，已經(jīng)踩踏，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)難以恢復(fù)。

02某幸福：果斷而堅(jiān)決

某幸福的輿情一直牽扯市場(chǎng)，烏有鄉(xiāng)固有的土地市場(chǎng)和房地產(chǎn)因?yàn)檎叩膱?jiān)決，而陷入較大的困境，某幸福重倉(cāng)烏有鄉(xiāng)博收益的產(chǎn)業(yè)造城思路市場(chǎng)予以質(zhì)疑。當(dāng)然，這是站在了一定的俯視視角。把時(shí)間線拉長(zhǎng)，回溯歷史，我們依稀可見(jiàn)一些此前我們忽略的歷史線，我們太容易通過(guò)成敗定英雄，而忽略了冒險(xiǎn)的失敗也是另外一種定義。

話說(shuō)在2008年之后，基建如火如荼，奧運(yùn)會(huì)的高潮帶來(lái)民族自尊心的持續(xù)上升，引爆于華爾街的次貸危機(jī)蔓延至金融危機(jī)，世界一體化程度之深，導(dǎo)致我們應(yīng)對(duì)上可能是基于悲觀假設(shè)，強(qiáng)心針則是啟動(dòng)4萬(wàn)億。

歷史的車輪在現(xiàn)代化、城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和信息化里交融。概念如潮，財(cái)富滾滾，古老的土地散發(fā)了青春色彩，商品房的市場(chǎng)徹底騰飛。一場(chǎng)地方政府競(jìng)爭(zhēng)、土地財(cái)政、城投、地產(chǎn)交相輝映的大戲拉開(kāi)了更寬廣的舞臺(tái)。

MR.wang踏上了自己的馬車。這家成立于1998年的企業(yè)，本身就是踏上了商品房的列車。之后的產(chǎn)城融合思路邏輯上是閉環(huán)，但是核心仍是低價(jià)吃入土儲(chǔ)，通過(guò)預(yù)期漲幅消化前期成本。公司從固安工業(yè)園模式，到后來(lái)的圍繞核心區(qū)域出手，儼然成為烏有鄉(xiāng)的“城投”平臺(tái)，賬面的應(yīng)收款知情者了然于胸，這是百年回收計(jì)劃。

當(dāng)然故事線在2017年另一個(gè)百年大計(jì)的出臺(tái)后，重拳打擊下，公司也走到了命運(yùn)的分野：進(jìn)退兩難。當(dāng)然站在歷史線當(dāng)時(shí)的路口，我們沒(méi)有辦法直接說(shuō)企業(yè)的決策是100%錯(cuò)的，因?yàn)檎驹诋?dāng)時(shí)的歷史條件，如果具備炒作的思路，如果么有政策的鐵拳，可能市場(chǎng)是另一種解讀：勇于擔(dān)當(dāng)，敢于重倉(cāng)，創(chuàng)造神話。

當(dāng)然歷史沒(méi)有假設(shè)，這是個(gè)并不是100%錯(cuò)的決策，但是結(jié)果卻是較為致命的：絕對(duì)重倉(cāng)，高額債務(wù)，極低周轉(zhuǎn)，持續(xù)失血，構(gòu)成了謎團(tuán)。

命運(yùn)分野的岔路，迎來(lái)了過(guò)客，某安八百里加急的馳援，似乎讓市場(chǎng)看到了一線曙光。但是奇跡終究沒(méi)有完全誕生，泥淖里的沉淪迎來(lái)了2020年尾巴里的分歧。

但是隨著某信托高調(diào)的違約提示，迅速的和解展期，以及大幅債券折價(jià)，在2021年2.1號(hào)火速的持有人背景下，我們似乎看到持有人會(huì)議并非是混亂的，從前線發(fā)來(lái)的報(bào)告來(lái)看，具體圍繞以下幾個(gè)維度：

至少我們看到從某幸福的角度而言，這次吸取了某大的教訓(xùn)，果斷出擊，在沒(méi)有被抽垮之前，給自己留一線生機(jī)，政策配套、資金配套和經(jīng)營(yíng)意愿三者沖擊，地方政府，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)控人構(gòu)成博弈三角。

是非成敗轉(zhuǎn)頭空，我們?nèi)栽诨蛉粴v史的韻腳里，不妨抽離片刻，浸入這背后的故事看盡悲歡。

上述兩個(gè)案例，都是債委會(huì)成立的背景，故事線里容不得眼淚，但是潛在的問(wèn)題到了解決的時(shí)候，我們至少?gòu)氖袌?chǎng)化、法治化、公平正義角度來(lái)解讀更大的意義。

第一，從銀行角度，大概率是被債委會(huì)第一輪即納入，因?yàn)殂y保監(jiān)會(huì)牽頭居多。后續(xù)對(duì)銀行的約束是，盲目抽貸會(huì)受到抑制，可能倒逼放貸的審慎性，避免把錯(cuò)誤搞得越來(lái)越大。

第二，非銀視角，可以申請(qǐng)加入債委會(huì)，但是實(shí)際上基本是鼓勵(lì)或者是一定程度的必須，核心解決的問(wèn)題是避免債權(quán)人單獨(dú)行動(dòng)，資產(chǎn)查封等，減少溝通摩擦。這是利弊相伴的，理論上我們?nèi)绻刑幹脮r(shí)機(jī)和抓手，提前是有一定的操作權(quán)限，但是考慮到境內(nèi)司法實(shí)踐，較為高昂的按標(biāo)的額起訴、管轄權(quán)異議的皮球和資產(chǎn)線索難以查找、執(zhí)行困難，單個(gè)公司直接以一己之力來(lái)推動(dòng)維權(quán)，很難具備現(xiàn)實(shí)可能性，退而求其次債委會(huì)倒是一種渠道。之前蠻荒年代里，一些下沉兇猛的如租賃、信托以及一些私募機(jī)構(gòu)，通過(guò)訴訟、查封、發(fā)公告等行為引導(dǎo)輿論，倒逼企業(yè)把自己債權(quán)“優(yōu)先”，曾起到一定程度奇效，但是從公平角度而言，憑什么？所以金融機(jī)構(gòu)利益本質(zhì)來(lái)講，會(huì)有分歧，因而可能仍有些機(jī)構(gòu)選擇不加入。

以下是2014年一個(gè)平淡而又興奮的日子，干啥啥不對(duì)的小非，高高興興入職某家TRUST，領(lǐng)導(dǎo)拍拍肩膀，年輕人大有可為，你接手下XX項(xiàng)目，即日起恭喜你成為經(jīng)理。

Iam ready, Promotion !

興奮的小非騎小黃的速度比以前快了1/2輪，飄揚(yáng)的塵土和汽車尾氣也帶著今日份的甜蜜。

第二天10點(diǎn)多，忽然收到一個(gè)通知：XX項(xiàng)目可能需要投后管理，小非你正好歷練下。當(dāng)晚的紅眼航班徐徐降落在鳥(niǎo)不拉市，工地蕭條，星光閃爍，那個(gè)時(shí)候的心情還來(lái)不及咀嚼沮喪，似乎在創(chuàng)設(shè)一個(gè)美好未來(lái)的幻想中忽略了出租車內(nèi)前個(gè)顧客拉下的煙灰。

第三天，約好了企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)和下面，寒暄片刻，進(jìn)入正軸，吹拉彈唱各種非總年輕有為后，進(jìn)入了點(diǎn)題環(huán)節(jié)：這個(gè)項(xiàng)目我們是高度重視的，但是就是最近周轉(zhuǎn)有點(diǎn)慢，展期可不可以。

那一刻的表情很精彩，沒(méi)有見(jiàn)過(guò)大風(fēng)大浪的小非從幻想中拉回現(xiàn)實(shí)，抓緊案頭工作和審視，洋洋灑灑找了下企業(yè)資產(chǎn)，梳理了建議，立即給領(lǐng)導(dǎo)發(fā)了回去，請(qǐng)示該如何處理。

消息在領(lǐng)導(dǎo)的手機(jī)上跳躍，他也陷入了沉思，知道這是一個(gè)燙手的山芋，終于還是有些爆發(fā)的跡象。領(lǐng)導(dǎo)回復(fù)，施壓，耗著。

小非也發(fā)揮了年輕人應(yīng)有的勇氣，各種資產(chǎn)查找。幸好當(dāng)時(shí)是大放水的前夜，通過(guò)輿情和施壓，終于成功，小非也當(dāng)選為當(dāng)年度的公司優(yōu)秀員工。故事是個(gè)happy ending。

但是同一家企業(yè)，后來(lái)入職的小衣，在2020年尾巴里，一個(gè)寒風(fēng)蕭瑟的早上走進(jìn)企業(yè)的大樓，發(fā)現(xiàn)了類似的事情。然而，故事的發(fā)展似乎是另一個(gè)結(jié)局：企業(yè)說(shuō)，我真沒(méi)錢，錢都被抽走了，愛(ài)咋咋地吧。小衣，失業(yè)了。豈曰無(wú)衣，與子同袍，畢竟只是一種理想，現(xiàn)實(shí)的殘酷超乎想象。

小衣反思了下，到底誰(shuí)才是風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)造者和現(xiàn)實(shí)的儈子手？

第一，企業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)有很大的問(wèn)題，那么這個(gè)問(wèn)題可能潛在已經(jīng)數(shù)年，而各種類型的金融機(jī)構(gòu)大放水，導(dǎo)致債務(wù)持續(xù)膨脹，而進(jìn)入旁氏。

第二，過(guò)度的逐利性和層層加碼，在他之前的小非后來(lái)做的項(xiàng)目，動(dòng)輒低于13%不做，在擊鼓傳花中似乎是價(jià)差保護(hù)，但是本質(zhì)來(lái)講，是結(jié)構(gòu)套利的一些，只是跑得快而已。

第三，墻倒眾人推，破鼓萬(wàn)人捶，其實(shí)有些企業(yè)是進(jìn)入旁氏，但是有些核心資產(chǎn)仍在，為何不可以更有序通過(guò)債務(wù)減計(jì)、展期，擠掉泡沫發(fā)展，而是通過(guò)非理性恐慌造成社會(huì)資產(chǎn)嚴(yán)重流失和浪費(fèi)？

大家看看，上述三個(gè)反思是不是體現(xiàn)了小衣的幼稚（老司機(jī)覺(jué)得），金融機(jī)構(gòu)此前的各自為戰(zhàn)，跑得快更重要等思維都是成為某種范式。市場(chǎng)的車輪在2021年初春中碾壓至金融民工的肩膀，但債委會(huì)規(guī)程等，似乎在遙相呼應(yīng)小衣人微言輕的感慨，有時(shí)候一些呼喚并不是無(wú)足輕重，賭剛兌，賭按鬧分配，是脫離基本面的，是行不通的。

那么在此視角下，我們構(gòu)建出面向此后的邏輯決策樹(shù)：

01別把投資決策寄希望于跑得快上，而是扎實(shí)的基本面探討。

02債委會(huì)的制度健全后，以鄰為壑的思維是釀成整體受損的罪過(guò)之一，因履行自己的投后管理，積極在法律和相關(guān)層面建設(shè)另一種程度的護(hù)城河，拒絕按鬧分配，打破剛兌幻覺(jué)。

03投資有風(fēng)險(xiǎn)，正視風(fēng)險(xiǎn)，控制額度。對(duì)于確實(shí)有救助價(jià)值的企業(yè)，那肯定是服務(wù)于大局，通過(guò)流動(dòng)性支持等以時(shí)間換空間。對(duì)于無(wú)可救藥的，也遵循破產(chǎn)法的約定，積極減計(jì)，降低市場(chǎng)非線性沖擊。

從以上幾個(gè)維度出發(fā)，我們才能衡量一企一策背后的政策深意：結(jié)構(gòu)性的刮骨療傷和積極救治相結(jié)合，排毒是必須的，但是有效、市場(chǎng)化、法治化、公平正義等原則，是我們需要遵循的。期待債委會(huì)的健全和發(fā)展，也希望市場(chǎng)不應(yīng)視之為洪水猛獸，而是醫(yī)者父母心。

健康的企業(yè)也不是不可以成立債委會(huì)，增加債權(quán)人的利益訴求渠道，不也挺好，期待進(jìn)化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： YY|債委會(huì)：一場(chǎng)打擊債務(wù)幻滅戰(zhàn)的兜底思維